>> 東北證券-有色金屬行業(yè)動態(tài)報告：美國通脹+就業(yè)數(shù)據(jù)均指向降息，繼續(xù)看多金銅-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
1450KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大勢 |
作者： |
曾智勤,聶政,黃佶揚 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
金：通脹符合預(yù)期，就業(yè)繼續(xù)偏弱，降息預(yù)期不減，繼續(xù)看多：1）通脹符合預(yù)期。美國8月CPI同比2.9%，持平預(yù)期，高于前值2.7%；核心CPI同比3.1%，持平預(yù)期和前值。CPI環(huán)比0.4%，高于預(yù)期0.3%；核心CPI環(huán)比0.3%，持平預(yù)期。分項看：①核心商品環(huán)比從0.2%升至0.3%，主要受二手車漲價驅(qū)動，而家具、休閑商品等環(huán)比讀數(shù)有所回落，反映關(guān)稅影響比預(yù)期中要更弱；②住房通脹環(huán)比從0.2%反彈至0.4%，仍有韌性；③核心服務(wù)環(huán)比從0.5%降至0.2%，醫(yī)療、休閑服務(wù)等分項環(huán)比讀數(shù)均下降，或與美國近期就業(yè)景氣度下降有關(guān)。本次通脹符合預(yù)期，且結(jié)構(gòu)上看，關(guān)稅對商品通脹的影響以及核心服務(wù)的持續(xù)性都沒那么強，很大程度上緩解了這次數(shù)據(jù)的通脹壓力，也進一步鞏固了降息預(yù)期，使各類資產(chǎn)表現(xiàn)都相對較好。2）美國就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)偏弱：9/11美國公布上周初請失業(yè)金人數(shù)26.3萬人，預(yù)期23.5萬人，前值23.7萬人，此外9/9美國勞工部發(fā)布非農(nóng)就業(yè)的初步年度基準修訂數(shù)據(jù)，將2024.4-2025.3的新增非農(nóng)就業(yè)下修91.1萬人，平均每個月減少近7.6萬人，這也是近十余年來幅度最大的下修，盡管市場此前對此次下修已有預(yù)期，但整體就業(yè)圖景的偏弱也仍然給聯(lián)儲降息提供了更多的理由。近期金價快速上漲，邏輯上與降息預(yù)期走強有關(guān)，但同時也受益于市場對美國經(jīng)濟狀況的預(yù)期向下修正（對應(yīng)2Y、10Y美債利率共同下行，且10Y下行幅度更大）。此外，8月末黃金波動率被壓至低點，已積蓄向上能量，而外盤突破前高后動量資金跟隨做多，也使得此輪上漲行情流暢，后續(xù)繼續(xù)看多。相關(guān)標的：山東黃金、山金國際、赤峰黃金；未覆蓋標的：紫金礦業(yè)、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源、靈寶黃金、潼關(guān)黃金等。
銅：銅價突破1萬美元/噸，繼續(xù)看多銅礦權(quán)益資產(chǎn)。1）偏弱的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)催化，降息交易延續(xù)：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)初步年度下修幅度超預(yù)期，美國8月CPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期，初請失業(yè)金人數(shù)就業(yè)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，整體而言數(shù)據(jù)指向降息但不足以讓市場過分擔憂衰退情形，利好銅價。2）供給擾動再現(xiàn)，進一步催化：自由港位于印度尼西亞的Grasberg銅礦突發(fā)安全事故，7名井下作業(yè)的礦工被困，Grasberg銅礦已暫停運營。Grasberg為全球第二大銅礦，2024年產(chǎn)銅81.6萬噸。3）銅礦供給集中度或進一步提升：2025年9月9日，英美資源與泰克資源宣布已達成協(xié)議，雙方將通過平等合并組建Anglo Teck集團。新公司將成為全球關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)及全球五大銅礦生產(chǎn)商之一。我們認為隨著礦端擾動+9月精銅端集中檢修+需求端回歸旺季，銅的供需或邊際改善，疊加降息漸至，未來銅礦股EPS預(yù)期和PE均有進一步上修空間。相關(guān)標的：洛陽鉬業(yè)、中國黃金國際、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)。未覆蓋標的：紫金礦業(yè)、銅陵有色、五礦資源、金誠信等。（以上未覆蓋標的不作為投資推薦。）
風險提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。
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