>> 國貿(mào)期貨-黑色金屬周報-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 2398KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國貿(mào)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張寶慧,董子勖,薛夏澤 |
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供給
本周鐵水產(chǎn)量重回240wt附近，完成閱兵帶來的周度數(shù)據(jù)修復(fù)；廢鋼日耗同比高位，對應(yīng)鋼材產(chǎn)量保持剛性高位；時至9月季節(jié)性旺季，鋼材庫存依然未看到顯性去化，建材累庫斜率明顯快于去年同期，跟高產(chǎn)量基數(shù)有較大關(guān)系。8月份以后鋼廠生產(chǎn)利潤大幅壓縮，電爐點對點利潤多數(shù)虧損，但尚未觸發(fā)鋼廠主動減產(chǎn)行為，鋼廠生產(chǎn)依然保持剛性；但若旺季去庫幅度仍不理想，則四季度后要警惕減產(chǎn)邏輯兌現(xiàn)。
需求
五材周度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)典型的“供需兩弱”結(jié)構(gòu)，本周鐵水產(chǎn)量修復(fù)至高位水平，但五材產(chǎn)量依然環(huán)比小降，需求也暫時沒有達(dá)到旺季需求高點，時間上還有機會。9月份以后，傳統(tǒng)的建筑材消費旺季，市場可能還在等待驗證需求高點，暫時不恐慌；加上國慶節(jié)前爐料都有補庫行為，鐵水高產(chǎn)量為爐料提供下方成本支撐；但在看到鋼材需求有明顯提速之前，價格向上驅(qū)動依然欠火候。
庫存
鋼材高產(chǎn)量水平下，總體累庫水平可控，靜態(tài)矛盾不大；但以當(dāng)下高產(chǎn)量與中性需求線性外推，有望增加后續(xù)庫存去化的壓力。同比來看，螺紋庫存水平已超去年同期水平（不過去年這個時候存在新舊國標(biāo)切換導(dǎo)致的主動去庫問題），從這個情況來看，增加潛在擔(dān)憂。
基差/價差
本周基差小降。截至周五，rb2601華東地區(qū)（杭州）基差37，較前一周回落13。
利潤
鋼廠長流程生產(chǎn)點對點利潤微薄，較8月初大幅壓縮；電爐已多數(shù)虧損。但因低利潤尚未觸發(fā)鋼廠有減產(chǎn)行為，則對價格和盤面虛擬利潤的影響驅(qū)動并不明顯。
估值
產(chǎn)業(yè)利潤壓縮，產(chǎn)業(yè)估值中性；期貨重回貼水，期現(xiàn)正套平倉，季節(jié)性旺季，基差更適合終端客戶布局階段性買入套保。
宏觀及政策
宏觀主線，美國9月降息預(yù)期加強；國內(nèi)暫時會進(jìn)入到一段時間政策真空期，“反內(nèi)卷”概念或不間斷成為市場噪音，注意識別。
投資觀點
宏觀層面，美國降息預(yù)期強化，國內(nèi)近端政策預(yù)期偏真空，整體市場風(fēng)偏和資金選擇有分化表現(xiàn)；隨著“金九銀十”傳統(tǒng)旺季來臨，鋼材供、需兩端可能從前面一段時間的兩弱逐漸轉(zhuǎn)為雙強，從螺紋表需的歷史表現(xiàn)來看，往往表需高點出現(xiàn)在9月份（國慶前），成為近兩周可觀察并交易的重點。產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實維度：鐵水產(chǎn)量重回240wt附近，疊加國慶節(jié)前爐料多數(shù)有補庫行為，鐵水高產(chǎn)量為爐料提供成本支撐；但若要看到鋼材價格有主動反彈驅(qū)動，需得到需求指標(biāo)向上提速的確認(rèn)，而目前還欠火候。相反的，建材在高產(chǎn)量基數(shù)下，累庫斜率和同比庫存水平超歷史同期，增加遠(yuǎn)端市場潛在擔(dān)憂；熱卷庫存水平尚可。期貨表現(xiàn)上，期價估值中性，基差走擴后，期現(xiàn)正套存平倉機會。單邊來看，價格向上驅(qū)動尚不清晰，雖然有反內(nèi)卷概念影響波動，傳導(dǎo)至現(xiàn)貨端的熱情并不順暢，后續(xù)兩周關(guān)注旺季需求有無向上提速，從而提供價格反彈驅(qū)動；基差階段性利于終端用戶買入套保。
交易策略
單邊：觀望。
套利：關(guān)注階段性做多01合約卷螺差。
期現(xiàn)：終端用戶可波段買入套保（基于基差）。
風(fēng)險：反內(nèi)卷噪音擾動
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