>> 中信建投-三德科技(300515)Q2業(yè)績持續(xù)高增，無人化智能裝備爆發(fā)-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
1708KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
秦基栗,鄧皓燭,林赫涵 |
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核心觀點
公司產(chǎn)品包括分析儀器和無人化智能裝備，未來主要增量來自于無人化智能裝備，該產(chǎn)品主要應用于以煤炭為主的固態(tài)可燃物的數(shù)智化管控，當前滲透率仍低，除五大發(fā)電集團外，其他四小及地方性電廠也在積極推進改造，呈現(xiàn)全行業(yè)鋪開的趨勢，預計國內(nèi)存量改造市場規(guī)模為150億元，近兩年煤電開工維持高位，年增量市場可觀。公司為行業(yè)龍頭，充分受益需求持續(xù)向好，新簽訂單高增、在手訂單充足，同時公司新產(chǎn)能持續(xù)標準化、規(guī)?；瘞頍o人化智能裝備產(chǎn)品線量利齊升，毛利率有望持續(xù)提升。公司無人化智能裝備具備橫向拓展能力，非煤領(lǐng)域值得期待。
公司現(xiàn)有分析儀器、無人化智能裝備、運維等衍生技術(shù)服務3個業(yè)務板塊，產(chǎn)品主要用于煤炭、焦炭、生物質(zhì)、固危廢、水泥黑生料等固態(tài)可燃物質(zhì)的分析檢測與智能化管理（其中以煤炭為樣品對象的訂單占比超過80%）。2019-2024年公司營業(yè)收入從2.82億元增長至5.77億元，CAGR為15.34%，歸母凈利潤從0.44億元增長至1.43億元，CAGR為26.61%。
分析儀器和運維為公司現(xiàn)金流業(yè)務。分析儀器產(chǎn)品的正常使用壽命通常是6-8年，需求主要來自存量替換以及產(chǎn)品升級，收入增長穩(wěn)??；公司分析儀器產(chǎn)品盈利能力強并且交貨周期短，毛利率和現(xiàn)金流好，產(chǎn)品毛利率保持在60%以上。分析儀器產(chǎn)品易耗易損零部件需要定期更新，帶動運維及其他業(yè)務收入穩(wěn)步提升，后續(xù)隨著公司無人化智能裝備持續(xù)放量，運維及其他業(yè)務收入將進一步提升。
供需共振煤電市場爆發(fā)，公司無人化智能裝備十年磨一劍。過去火電企業(yè)在電煤計量、采樣、制樣、化驗、煤場管理等環(huán)節(jié)智能化程度較低，很多工作還是靠人工完成。無人化智能裝備專業(yè)性要求高，考驗供應商Knowhow，行業(yè)經(jīng)歷過一輪洗牌。無人化智能裝備有助于煤電廠降本增效，需求景氣度好，已率先應用于五大發(fā)電集團，但整體滲透率仍低，同時其他四小及地方性電廠也在積極推進改造，呈現(xiàn)全行業(yè)鋪開的趨勢，帶動市場空間持續(xù)提升，測算國內(nèi)存量改造市場規(guī)模為150億元；近兩年煤電開工維持高位，該裝備在新機組有望高比例配置，年增量市場可觀。公司為行業(yè)龍頭，充分受益需求持續(xù)向好，新簽訂單高增、在手訂單充足，同時公司新產(chǎn)能持續(xù)標準化、規(guī)?；瘞懋a(chǎn)品線量利齊升，毛利率有望持續(xù)提升。
公司以儀器+智能化/無人化為核心基礎(chǔ)能力，具備橫向拓展其他領(lǐng)域的能力，產(chǎn)品可應用于冶金、建材、固危廢等，非煤領(lǐng)域拓展值得期待。控股子公司湖南三德盈泰環(huán)保專注于固/危廢實驗室全生命周期管理解決方案的提供，已初具規(guī)模。
盈利預測：預計公司2025-2026年歸母凈利潤分別為1.85、2.35億元，維持“買入”評級。
風險提示：火電招標不及預期，智能裝備推廣不及預期，宏觀經(jīng)濟波動。
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