>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟宏觀月報：8月經(jīng)濟超預(yù)期回落，政策加碼窗口打開-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 1145KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,李智能,田地 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2025年9月15日國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年8月份經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)，重點關(guān)注的經(jīng)濟增長類數(shù)據(jù)如下：
1、8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.2%，比7月回落0.5個百分點；
2、8月份，社會消費品零售總額39668億元，同比增長3.4%，比7月回落0.3個百分點；
3、1-8月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）326111億元，同比增長0.5%，比1-7月回落1.1個百分點；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%；
4、8月份，進出口總額38744億元，同比增長3.5%。其中，出口23035億元，增長4.8%；進口15709億元，增長1.7%；
5、8月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月上升0.1個百分點，持平上年同月。
8月國內(nèi)經(jīng)濟增速約3.8%，明顯低于全年經(jīng)濟增速目標值。
基于生產(chǎn)法測算的月度GDP同比增速在8月份約為3.8%，較7月繼續(xù)回落0.5個百分點，明顯低于全年經(jīng)濟增速目標值。其中建筑業(yè)拖累約0.3個百分點，工業(yè)拖累0.1個百分點，服務(wù)業(yè)拖累0.1個百分點。
8月經(jīng)濟超預(yù)期回落，政策加碼窗口打開
8月中國經(jīng)濟增速未能止跌回穩(wěn)，月度GDP同比增速進一步下滑至3.8%左右，顯示出經(jīng)濟增長動能繼續(xù)走弱。此次回落呈現(xiàn)出需求全面趨冷的特征，消費、投資與出口“三駕馬車”增速同步放緩，這與7月仍有出口增速上升支撐的局面截然不同，表明經(jīng)濟下行壓力從局部向全局擴散。從生產(chǎn)端看，建筑業(yè)仍是主要拖累，但工業(yè)與服務(wù)業(yè)增速亦同步走弱，后者尤其值得警惕。
導(dǎo)致8月經(jīng)濟進一步回落的原因可能主要有兩方面。其一，政府的逆周期調(diào)節(jié)政策仍處于觀望與蓄力階段，未能及時有效對沖經(jīng)濟下行壓力。其二，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)走弱將直接導(dǎo)致服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)的能力下降，這無疑會推高失業(yè)率，8月國內(nèi)的失業(yè)率上升已經(jīng)印證了這一點，而失業(yè)率的升高不僅會抑制居民收入預(yù)期與消費信心，更將嚴重削弱任何旨在刺激消費的“國補”類政策的效果，因為消費者可能會將補貼用于儲蓄而非支出，形成“政策空轉(zhuǎn)”的風(fēng)險。
展望后續(xù)經(jīng)濟增長，核心焦點在于穩(wěn)增長政策是否會果斷加碼。當前經(jīng)濟下行壓力已較為明顯，單純依靠觀望或小幅調(diào)節(jié)可能難以扭轉(zhuǎn)趨勢。前期積蓄的財政存款能否加快支出步伐將成為關(guān)鍵。此外，加快地方政府專項債券的發(fā)行與使用速度、中央財政考慮發(fā)行特別國債或提前下達明年額度、以及推動政策性金融工具加大對基建項目的支持力度等等措施也可以直接推動實物工作量增長，提振總需求，從而推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升。綜合來看，當前經(jīng)濟正處于一個關(guān)鍵的政策窗口期，亟需宏觀政策在力度和節(jié)奏上做出更積極的響應(yīng)，以避免經(jīng)濟慣性下滑，并助力經(jīng)濟增速盡快重回合理區(qū)間。
風(fēng)險提示：政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟政策不確定性。
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