>> 申萬(wàn)宏源-晨會(huì)報(bào)告-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李敏杰 |
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債欲靜而風(fēng)未止
當(dāng)前市場(chǎng)狀態(tài)表明債市壓力有所加劇。近期債市風(fēng)險(xiǎn)或已超過(guò)基本面、資金面、股債蹺蹺板的影響邏輯。近期債市調(diào)整，很大程度上是在為2024年底附近的快牛行情“埋單”。后續(xù)觀察市場(chǎng)情緒拐點(diǎn)的信號(hào)：當(dāng)前債市或處于風(fēng)險(xiǎn)加速釋放階段，做多空間可能暫不具備，后續(xù)關(guān)注債市壓力調(diào)整情況以及更為明確的利多信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期，財(cái)政政策超預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售超預(yù)期，海外環(huán)境變化超預(yù)期。（詳見(jiàn)正文）(聯(lián)系人：黃偉平/欒強(qiáng))
建發(fā)合誠(chéng)（603909）深度：建發(fā)系協(xié)同發(fā)展迎新，存量藍(lán)海市場(chǎng)打造機(jī)遇
投資分析意見(jiàn)：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為1.22億/1.40億/1.60億，同比增長(zhǎng)27.4%/14.7%/14.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為23X/20X/18X。選擇深圳瑞捷、華陽(yáng)國(guó)際、上海建科作為可比公司，可比公司27年平均PE為25.0X，保守假設(shè)建發(fā)合誠(chéng)按照27年25.0倍PE計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值約40.0億，折現(xiàn)25年期末市值約37.9億，當(dāng)前市值28.3億，上漲空間34%，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；新簽訂單不及預(yù)期；與建發(fā)系協(xié)同合作進(jìn)程不及預(yù)期。（詳見(jiàn)正文）(聯(lián)系人：袁豪/唐猛)
Oracle指引昭示云廠競(jìng)爭(zhēng)格局變革，ASIC進(jìn)入密集催化期
云計(jì)算：市場(chǎng)對(duì)Capex預(yù)期向2030年看齊，新老云廠商投入激進(jìn)程度出現(xiàn)分歧。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭/云廠商在近期表態(tài)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)四大云廠商FY25Capex總和將超3500億，同比增速達(dá)54%。新興云計(jì)算廠商受益OpenAI及云廠商等訂單RPO高增，市場(chǎng)對(duì)Capex支出預(yù)期向2030年對(duì)齊。谷歌TPU向第三方云廠托管，ASIC芯片落地正在加速。重點(diǎn)標(biāo)的：微軟、META、谷歌、亞馬遜、博通
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；公司無(wú)法及時(shí)適應(yīng)AI時(shí)代變革，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)；反壟斷訴訟帶來(lái)不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。（詳見(jiàn)正文）
(聯(lián)系人：林起賢/黃俊儒/李國(guó)盛/劉洋/閆海/陳力揚(yáng))
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