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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高毛利產(chǎn)品占比提升
　　2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.28億元，同比+62.5%，歸母凈利潤(rùn)1.73億元同比+118.0%，扣非凈利潤(rùn)1.69億元，同比+134.6%。公司毛利率為38.94%，同比提升7.11pct。毛利率提升的主要原因?yàn)椋翰糠株P(guān)鍵器件（如MT插芯）實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)生產(chǎn)替代外購(gòu)，以及高毛利產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)占比提升。分季度來(lái)看，25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.58億元，同比+59.8%，環(huán)比+23.6%，歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+96.8%，環(huán)比+18.4%，下游持續(xù)高景氣，業(yè)績(jī)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
　　下游需求快速增長(zhǎng)，外銷同比+71%
　　全球AI算力需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，推動(dòng)公司需求快速提升。隨著數(shù)據(jù)中心向400G/800G及更高速率光模塊演進(jìn)，并行光路方案帶動(dòng)了MTP/MPO高密度光纖連接器的需求激增。同時(shí)，光模塊速率升級(jí)也推動(dòng)了MPO連接器芯數(shù)從12芯向16/24芯等更高芯數(shù)升級(jí)，產(chǎn)品價(jià)值量隨之提升，呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的良好態(tài)勢(shì)。公司是全球頭部光密集連接產(chǎn)品制造商，深度綁定全球光通信巨頭康寧（2024年占公司營(yíng)收比重達(dá)70%），充分受益于北美數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的高景氣。上半年，公司外銷收入達(dá)6.81億元，同比增長(zhǎng)71.19%。
　　產(chǎn)能持續(xù)拓展，打造垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。公司正通過(guò)“國(guó)內(nèi)+海外”雙線并舉的方式積極擴(kuò)產(chǎn)：1）國(guó)內(nèi)產(chǎn)能：為快速響應(yīng)需求，公司在現(xiàn)有園區(qū)附近新租賃5000多平方米廠房，用于擴(kuò)充MPO連接器等核心產(chǎn)品產(chǎn)能；2）海外產(chǎn)能：越南生產(chǎn)基地于2025年一季度正式投產(chǎn)并逐步爬坡，滿足海外客戶的交付需求、應(yīng)對(duì)潛在的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，也為公司全球化布局打下基礎(chǔ)。隨著新產(chǎn)能的逐步釋放，公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備堅(jiān)實(shí)保障。
　　核心元件自產(chǎn)替代，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。MT插芯是MPO連接器的核心元件，公司通過(guò)子公司特思路布局MT插芯的自主研發(fā)與生產(chǎn)，上半年自研MT插芯制造的MPO連接器已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化產(chǎn)銷，同步持續(xù)推進(jìn)更多規(guī)格MT插芯的認(rèn)證工作。核心元件的自給自足，不僅保障了供應(yīng)鏈安全，更直接提升了產(chǎn)品毛利率。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2025年-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.48億元、7.18億元、10.64億元，同比增速分別為72%、60%、48%，對(duì)應(yīng)25年、26年P(guān)E為58x、36x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球AI投入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等