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事件描述
　　公司發(fā)布2025年中報。上半年公司實現營業(yè)收入35.2億元，同比-4.6%；歸母凈利潤2.7億元，同比-11.0%；扣非凈利潤2.1億元，同比-11.2%。單季度看，公司2025Q2營業(yè)收入24.1億元，同比-9.8%；歸母凈利潤2.4億元，同比-16.4%；扣非凈利潤1.8億元，同比-18.0%。
　　事件評論
　　收入端，按照調整前口徑看，公司2025上半年數字化基礎設施板塊收入17.49億元，同比+25.0%；前沿技術創(chuàng)新業(yè)務收入7.04億元，同比+340.6%；電力數字化應用收入5.65億元，同比-28.5%；企業(yè)通用數字化應用收入3.98億元，同比+69.6%；能源創(chuàng)新服務業(yè)務收入1.05億元，同比+6.6%。電力數字化應用預計主要受電網數字化服務招標和交付節(jié)奏影響，前沿技術創(chuàng)新業(yè)務自身業(yè)務增速預計保持較高水平。
　　毛利端，公司2025上半年毛利率達22.12%，同比-0.10pct；2025Q2單季度毛利率達23.06%，同比-0.86pct，環(huán)比+2.98pct。預計主要因毛利率偏低的數字化基礎設施業(yè)務占比有所提升。公司本期前沿技術創(chuàng)新業(yè)務毛利率達32.1%，顯著高于公司平均水平。
　　費用端，公司2025上半年四項費用率達15.20%，同比-0.76pct，其中銷售費率達3.29%，同比-0.08pct；管理費率達7.35%，同比+0.93pct；研發(fā)費率達4.91%，同比-1.52pct；財務費率達-0.35%，同比-0.10pct。2025Q2單季度四項費用率達13.28%，同比-1.69pct，其中主要系研發(fā)費用率下降較多，預計主要因研發(fā)項目節(jié)奏波動的影響。
　　訂單方面，按照調整前口徑，公司Q2末在手訂單達46.7億元，同比增長約27%，預計良好的訂單水平有望支撐公司后續(xù)增長。
　　其他方面，公司2025Q2末存貨達9.35億元，同比+95.4%，環(huán)比上季度末+58.5%。公司2025上半年經營凈現金流達12.11億元，同比轉正，其中2025Q2經營凈現金流達15.43億元，同比轉正，環(huán)比轉正，體現2025年二季度公司在回款方面收效顯著。
　　整體看，公司上半年利潤有交付節(jié)奏的影響，當前同業(yè)競爭得到解決，訂單保持良好趨勢，前沿技術創(chuàng)新業(yè)務中的人工智能、量子電力、星鴻EOS等加快落地，我們預計公司2025年不含子公司億力科技的歸母凈利潤可達約8.64億元，對應PE約24倍。維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、電網數字化投資和發(fā)展速度不及預期；
　　 2、網外業(yè)務進展速度不及預期。