>> 國泰海通證券-愛施德(002416)2025年半年報點評：優(yōu)化業(yè)務結構，拓展海外市場-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 1035KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男,陳笑 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
公司通過業(yè)務結構調整優(yōu)化、海外市場拓展，有望推動營收凈利企穩(wěn)回升；蘋果即將發(fā)布iPhone17系列，公司作為渠道頭部經銷商望充分受益。
投資要點：
維持增持?？紤]到業(yè)務結構調整優(yōu)化，我們下調預測2025-27年EPS至0.48/0.53/0.58元(原0.51/0.55/0.6元)，增速3/10/8%(同比，下同)；維持目標價13.86元，對應2025-27年分別28.9/26.2/23.9倍PE，維持增持。
2025H1簡述：1)分季度：Q1-2單季度營收增速分別-41.2/-26.5%，歸母凈利增速分別-24.9/-58.1%，扣非凈利增速分別-24.4/-41%，營收下降主要因品牌市場份額下降、公司優(yōu)化調整業(yè)務結構；2)H1毛利率4.94%/+1.19pct，其中通信產品3.71%/+0.38pct、非通信產品10.3%/+4.72pct；凈利率1.01%/-0.11pct；3)H1費用率3.62%/+1.23pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別2.84/0.58/0.15/0.05%，同比分別1/0.2/0.02/0.01pct；4)H1經營凈現金流18.2億元/+304%，主要因存貨及預付賬款較上年同期減少。
強化零售能力，望受益iPhone17系列發(fā)布。1)公司服務的蘋果授權門店/網超2000余家；Coodoo新建自營蘋果APR門店36家，總門店達236家，穩(wěn)居APR渠道規(guī)模第一，銷售規(guī)模增長超80%、即時零售規(guī)模增長超100%；2)我們認為，隨著蘋果即將發(fā)布iPhone17系列，公司作為渠道頭部經銷商有望充分受益；3)榮耀業(yè)務板塊服務7000余家客戶；三星業(yè)務板塊服務三星門店超4300家，新建自營三星體驗店26家，并幫助超1000家門店同時入駐多個頭部O2O平臺；4)提升數字化系統的AI智能化、自動化能力，進一步提升運營效率、強化風險控制。
深耕海外市場，培育新增長動能。1)H1海外銷售收入增長29.96%，在中國香港的整體市場份額穩(wěn)居前三，6月再創(chuàng)新高突破至20.2%，首次躋身市場份額Top 2；在中國澳門4月的市場份額達到32.4%，單月排名躍居市場第二；在越南市場零售激活量增長超300%；2)公司獲得榮耀在中東、非洲、澳洲等多個國家及地區(qū)的授權，后續(xù)將在更多海外市場創(chuàng)造更大價值；3)通信及自有品牌業(yè)務持續(xù)推進產品創(chuàng)新和能力升級；4)堅定“內生性增長+外延式發(fā)展”雙輪驅動戰(zhàn)略，在新質生產力領域開展產業(yè)投資和新業(yè)務探索，如與深智城集團全資子公司共同投資設立產業(yè)投資并購基金，聚焦智慧終端、人工智能和低空經濟等產業(yè)鏈上下游優(yōu)質企業(yè)。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務低于預期等
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