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事件：上市航司發(fā)布8月運(yùn)營數(shù)據(jù)。8月客座率較7月環(huán)比改善較明顯，行業(yè)整體經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯優(yōu)于7月。
　　國內(nèi)航線：供給端低增長，客座率改善
　　8月上市公司國內(nèi)航線運(yùn)力投放同比提升約1.7%，環(huán)比7月提升約0.8%，運(yùn)力投放增速降至較低水平。三大航8月運(yùn)力投放環(huán)比增長都低于1%，也就是維持了7月的水平基本不變；同比方面，三大航8月的運(yùn)力投放增速都較7月下行。我們認(rèn)為7月客座率并不理想，疊加行業(yè)反內(nèi)卷的大背景，導(dǎo)致航司對8月的運(yùn)力投放普遍較為謹(jǐn)慎。
　　客座率方面，8月上市公司整體客座率較去年同期提升約0.9pct，環(huán)比7月提升3.3pct，航司客座率環(huán)比改善較為明顯。在7月客座率低于預(yù)期后，航司及時(shí)進(jìn)行了調(diào)整，在旺季的加持下，8月客座率回歸了應(yīng)有的水平。從客座率趨勢上看，上半年航司優(yōu)先追求高客座率的思路有所松動(dòng)。在需求端恢復(fù)低于預(yù)期的情況下，以價(jià)換量很難帶來長期的收益，航司開始重新平衡量價(jià)的關(guān)系，盈利水平將被擺在更重要的位置，提升份額的優(yōu)先級或下調(diào)。
　　考慮到飛機(jī)的日利用率等因素，我們認(rèn)為當(dāng)前航司在供給端的約束已經(jīng)較強(qiáng)，行業(yè)供需再平衡除了要繼續(xù)維持對供給的約束外，更多還要看需求端是否回暖。我們預(yù)計(jì)后續(xù)航司對國內(nèi)航線的運(yùn)力投放都會(huì)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，行業(yè)反內(nèi)卷的大環(huán)境則會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化供給端的約束，這有助于航司經(jīng)營壓力的緩解。
　　國際航線：上海主基地航司客座率環(huán)比提升較為明顯
　　國際航線方面，8月上市航司國際航線運(yùn)力投放同比去年提升約14.6%，環(huán)比7月提升約1.0%?？妥史矫?，8月客座率同比去年基本持平，環(huán)比7月提升約2.8pct，客座率整體維持穩(wěn)定。
　　8月春秋吉祥與東航的國際客座率環(huán)比提升較明顯，都超過4%，三家皆為上海主基地航司，我們認(rèn)為這體現(xiàn)出上海地區(qū)的旺季需求今年相對旺盛。這在8月上市機(jī)場國際旅客吞吐量的增速表現(xiàn)中也有一定體現(xiàn)，上海機(jī)場的吞吐量增速高于北京和廣深。
　　行業(yè)政策變化與投資建議：反內(nèi)卷初現(xiàn)成效，但貴在堅(jiān)持
　　8月《中國航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)航空客運(yùn)自律公約》的發(fā)布，為行業(yè)反內(nèi)卷大環(huán)境的形成奠定了基礎(chǔ)，8月的供給管控和客座率回升也說明公約在遏制市場亂象、規(guī)范經(jīng)營行為，提振收益水平上具有一定作用。
　　反內(nèi)卷是長期工程，貴在堅(jiān)持。我們認(rèn)為反內(nèi)卷大環(huán)境的形成與維持有望加速行業(yè)再平衡的過程，對行業(yè)整體盈利水平的改善會(huì)有較大助益。從盈利彈性角度出發(fā)，大型航司受益會(huì)更加明顯，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素等。