>> 華泰證券-金工深度研究-再論A股擇時(shí)：多維度融合(二)-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
大小： |
1874KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林曉明,陳燁,韓晳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從多維擇時(shí)模型（一）到多維擇時(shí)模型（二）
2025年5月，我們發(fā)布多維度擇時(shí)模型（一），從資金、技術(shù)、估值、情緒四個(gè)維度，對(duì)A股市場(chǎng)發(fā)表方向性觀點(diǎn)。樣本外運(yùn)行三個(gè)月，超額收益近10%，在把握趨勢(shì)的同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整也有一定的規(guī)避能力。本文在復(fù)盤模型樣本外表現(xiàn)之余，繼續(xù)探索有效擇時(shí)指標(biāo)，豐富原有擇時(shí)體系，旨在理解單指標(biāo)行為邏輯，擴(kuò)展觀測(cè)市場(chǎng)的窗口。主要成果：在情緒維度測(cè)試期貨基差、現(xiàn)貨主力資金指標(biāo)；在原四維度模型基礎(chǔ)上加入基本面維度用于捕捉底部做多機(jī)會(huì)。綜合上述改進(jìn)后多維擇時(shí)模型（二）在2010年至2025年8月期間，年化收益26.69%（原模型24.57%），夏普1.24（原模型1.14）。
多維擇時(shí)模型（一）樣本外表現(xiàn)復(fù)盤
多維擇時(shí)模型（一）在樣本外（2025/5/30-2025/9/12）對(duì)萬(wàn)得全A多空擇時(shí)累計(jì)收益31.93%，同期萬(wàn)得全A漲幅22.59%，超額收益約9.35%，最大回撤幅度僅2.16%。8.25之前模型以做多為主，8月下旬市場(chǎng)波動(dòng)放大，模型在8.26-9.1市場(chǎng)震蕩期間平倉(cāng)，9.2-9.4市場(chǎng)調(diào)整期間做空，9.5-9.12重新做多。把握上行趨勢(shì)同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整也有較好的規(guī)避能力。單指標(biāo)中，期權(quán)情緒指標(biāo)信號(hào)切換相對(duì)頻繁，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)節(jié)奏把握較好，在整體模型的方向切換上起到了較為關(guān)鍵的作用，估值和個(gè)股漲跌指標(biāo)亦在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)發(fā)出信號(hào)，資金維度信號(hào)則相對(duì)平穩(wěn)。
情緒指標(biāo)擴(kuò)展：股指期貨基差和股票市場(chǎng)主力資金
情緒維度主要通過(guò)各類指標(biāo)刻畫市場(chǎng)狀態(tài)，即市場(chǎng)上漲（或下跌）到何種程度，原有情緒維度包含期權(quán)沽購(gòu)比、期權(quán)隱含波動(dòng)率、期貨會(huì)員持倉(cāng)三個(gè)指標(biāo)，主要刻畫市場(chǎng)均值回復(fù)的特征，在上漲過(guò)多時(shí)賣出，在下跌過(guò)多時(shí)買入。本篇研究新增期貨市場(chǎng)刻畫價(jià)格信息的“基差”指標(biāo)以及現(xiàn)貨市場(chǎng)刻畫資金流向的“主力資金”指標(biāo)。從行為邏輯來(lái)看，基差與期權(quán)情緒類似，與市場(chǎng)同向波動(dòng)，遇極端行情波動(dòng)放大，宜作為反指操作；主力資金與期貨會(huì)員持倉(cāng)比類似，存在高拋低吸特征，對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)有一定領(lǐng)先預(yù)測(cè)作用，可作為順向指標(biāo)使用。
基本面維度初探：尋找高賠率的底部投資機(jī)會(huì)
原擇時(shí)模型中主要刻畫交易維度信息，對(duì)基本面信息使用較少。事實(shí)上，宏觀指標(biāo)與股票價(jià)格的關(guān)系在A股市場(chǎng)并不顯著穩(wěn)定，難以線性映射為股市觀點(diǎn)。本篇研究測(cè)試CPI同比（代表通脹）、制造業(yè)PMI（代表增長(zhǎng)）、EPU（經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)）三個(gè)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，考慮宏觀數(shù)據(jù)時(shí)滯后，按照指標(biāo)經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯指導(dǎo)股市擇時(shí)難有正收益，逆向使用基本面指標(biāo)綜合信號(hào)在純多頭場(chǎng)景下反而有一定效果。故本文構(gòu)建基本面底部指標(biāo)，在基本面觸底后的一個(gè)季度內(nèi)做多，其余時(shí)間不發(fā)表觀點(diǎn)。指標(biāo)從2010年至今共觸發(fā)21次，勝率61.90%，賠率4.19，對(duì)底部投資機(jī)會(huì)具有較好的把握能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：擇時(shí)等量化模型都是對(duì)歷史投資規(guī)律的挖掘，若未來(lái)市場(chǎng)投資環(huán)境發(fā)生變化，則量化投資策略存在失效的可能。本報(bào)告對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，不構(gòu)成任何投資建議。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的規(guī)律總結(jié)，存在失效的可能，歷史結(jié)果不能簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來(lái)
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