>> 國信證券-固定收益專題研究：關(guān)注CPI內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董德志 |
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1、近些年來，CPI內(nèi)部結(jié)構(gòu)（食品項目和非食品項目）出現(xiàn)了顯著的走勢分化，這是十幾年前所罕見的現(xiàn)象，這種分化也在很大程度上熨平了CPI的波動幅度。
2、如何理解食品與非食品的走勢分化：食品因素與世界食品價格同樣分化，可能反映著中國對于食品供應(yīng)問題的高度關(guān)注，食品因素更多蘊含了供應(yīng)因素；非食品價格與世界工業(yè)品價格周期依然保持高度相關(guān)性，反映出非食品因素更多是需求驅(qū)動。
3、食品與非食品的方向分化，在很大程度上熨平了CPI的波動幅度，也對CPI的變化方向產(chǎn)生了不確定影響。究竟哪個因素在主導(dǎo)CPI變化的方向和趨勢，這取決于兩個因素：1、食品與非食品在CPI的權(quán)重構(gòu)成（2：8）；2、食品與非食品的波動幅度。
4、貨幣政策更關(guān)乎需求因素驅(qū)動的價格變化，因此非食品價格的變化或核心CPI的變化是關(guān)鍵。
5、市場利率也如此。長期以來，我國的10年期國債利率與非食品價格同比增速始終保持著相對較高的相關(guān)性，2002-2014年時期，國債利率與非食品價格同比增速的相關(guān)系數(shù)為0.438，而2015年以來，兩者的相關(guān)性反而進一步提高至0.576，相關(guān)度進一步增大。2002-2014年時期，國債利率與食品價格同比增速的相關(guān)系數(shù)為0.592，甚至高于非食品因素，而2015年以來，兩者之間的相關(guān)系數(shù)銳減到0.10，相關(guān)度顯著縮小。
6、如果將物價數(shù)據(jù)作為影響貨幣政策或市場利率波動的重要變量，則需要更加關(guān)注需求屬性更強的非食品價格變化趨勢（或核心CPI），很難用食品價格的波動來嚴格定義通脹或通縮。當(dāng)食品與非食品同向變化時，是較為清晰的時期，但是當(dāng)兩者反向變化時，則需要深入到結(jié)構(gòu)中去進行仔細甄別。
風(fēng)險提示：海外市場動蕩，存在不確定性
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