>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：廣義財政力度或?qū)睾拖陆?250917
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,沈美辰 |
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事件：8月，全國一般公共預(yù)算收入12359億元，全國一般公共預(yù)算支出18587億元。政府性基金收入3325億元，政府性基金支出8315億元。
狹義財政收入增幅平穩(wěn)，支出力度小幅減緩
1、8月稅收微幅提速，企業(yè)所得稅顯著改善。8月狹義財政收入12359億元，同比增長2%，增速小幅收窄。1-8月公共財政收入累計同比小幅升至0.3%。多數(shù)稅種增收，財政收入結(jié)構(gòu)改善。8月稅收收入同比增長3.4%，企業(yè)所得稅為最大亮點。8月企業(yè)所得稅收入同比增長33%，企業(yè)所得稅大增，意味著企業(yè)利潤或有所改善。8月，反映企業(yè)營收狀況的增值稅僅增長4.4%，企業(yè)營收和利潤繳稅增速的背離可能與不斷加深的反內(nèi)卷行動有關(guān)，規(guī)范化競爭下企業(yè)盈利得以改善。同時，由于8月為稅收小月，總體體量偏低，數(shù)據(jù)波動會放大同比增速。個人所得稅同比增長9.7%，較前值小幅放緩但仍維持較高增速。消費稅增速顯著下滑，同比增長0.9%（前值5.4%），8月社零數(shù)據(jù)同樣有所回落。增值稅收入增速小幅改善0.1個百分點至4.4%，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。其他稅種方面，車輛購置稅收入延續(xù)下滑；關(guān)稅同比下滑7%，出口退稅同比增速有所回升。房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅保持高增，分別同比增長19%、24%、14%。8月非稅收入延續(xù)偏弱，但降幅有所收窄，同比下滑4%（前值為-13%），2025年以來非稅收入對于財政收入的貢獻總體偏弱，四季度由于較高基數(shù)存在，非稅收入的增速可能繼續(xù)下滑。
2、公共財政支出增速小幅回落。8月公共財政支出18587億元，同比增長0.8%（前值3%）。前8月累計支出增速回落0.3百分點至3.1%，仍處在全年目標增速之下（4%）。從全年進度看，截至8月，狹義支出完成全年的60%，落后于2024年同期進度。支出結(jié)構(gòu)上，基建支出增速放緩，科技支出加快。8月社會保障、教育、衛(wèi)生支出同比增長11%、4%、2.5%，均較7月增速放緩；科技支出增速回升32個百分點至1.7%。除交運外的基建類支出增速大幅走弱。城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水利支出分別同比下降17%、23%，交運支出加速，同比回升24個百分點至18%。
政府性基金收入改善未能持續(xù)，支出保持一定強度
1、賣地收入增速由正轉(zhuǎn)負。8月全國政府性基金收入3325億元，同比增速下滑15個百分點至5.7%。地方國有土地出讓金收入同比下滑5.8%，8月賣地收入增速拐頭向下，房地產(chǎn)市場延續(xù)低迷對土地市場形成拖累。截至8月政府性基金收入累計下滑1.4%，降幅有所擴大。
2、政府性基金支出增速回落但仍偏強。8月政府性基金支出8315億元，同比增長20%（7月增長42%），增速回落但支出力度仍有支撐。8月專項債發(fā)行規(guī)模邊際下降，超長債發(fā)行環(huán)比小幅增長，總體下降幅度不大。8月新增專項債發(fā)行4865億元，低于2024年8月；8月超長期特別國債發(fā)行2350億元，同比弱于2024年同期。截至8月政府性基金支出進度達到50%，高于2024年和2023年同期進度；政府性基金收入進度的完成程度也強于2024年同期。前8月累計支出同比增長30%，超過全年預(yù)算目標安排的支出增速，截至目前廣義財政支出完成力度較高。
廣義財政支出強度或面臨下滑，節(jié)奏或相對溫和，四季度觀察政策加碼。前8月廣義財政收支差（支出-收入）繼續(xù)擴大，已超過6.7萬億。實際廣義財政收入維持在零增速，略低于目標的0.2%；而實際財政支出增速接近9%，遠高于預(yù)算目標的-8%。盡管8月支出增速和廣義赤字同比均有邊際下滑，但下降幅度仍較為溫和，我們預(yù)計9月廣義財政力度回落的節(jié)奏或偏緩慢。四季度政府債券力度將逐漸減弱，若收入仍無顯著改善，維持政府支出的動能或下臺階，觀察增量政策加碼，以及5000億政策性金融工具落地的效果。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期下行；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
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