>> 中航證券-大金重工(002487)“兩?！睉?zhàn)略先行者，海外潛能快速釋放-250916
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
大小： |
1742KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾帥,王卓亞 |
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◆海外業(yè)務放量迅速，2025H1業(yè)績實現(xiàn)快速增長
公司多年深度耕耘全球海風市場，主要生產(chǎn)和銷售海上風電單樁基礎、過渡段、導管架、浮式基礎以及塔筒等產(chǎn)品。2025H1公司實現(xiàn)營收28.4億元、同比+109.5%，歸母凈利潤5.5億元、同比+214.3%，毛利率28.2%、同比-0.4pct，凈利率19.2%、同比+6.42pct。業(yè)績增長主要得益于收入規(guī)模的快速擴張。匯兌收益增加和各項費用控制合理，助力凈利率較大幅度的改善。
風電塔筒業(yè)務在2025H1的收入為26.9億元、同比+119.5%、收入占比94.5%,毛利率25.5%、同比+2.9pct。新能源發(fā)電業(yè)務、其他業(yè)務在2025H1收入分別1.2億元(同比+5.6%)、0.3億元(同比+107.7%)。海外市場在2025H1的收入為22.4億元、同比+195.8%、收入占比79%(同比+23.0pct)，毛利率30.7%、同比+3.1pct。國內(nèi)市場在2025H1的收入為6億元、同比持平，毛利率下跌11.1pct至18.7%。出口產(chǎn)品毛利貢獻占比從2024H1的54%提升至2025H1的86%。風電塔簡等海工產(chǎn)品業(yè)務交付量和盈利能力的雙升，是推動公司業(yè)績增長的主因。
◆率先進軍優(yōu)質(zhì)海外海工產(chǎn)品市場，充分受益于歐洲海風景氣度提振
歐洲海風市場具有進入壁壘強、附加值高的特點。截至目前公司是亞太區(qū)唯一實現(xiàn)海工產(chǎn)品交付歐洲市場的供應商。2024年歐洲海風新增裝機量占全球的1/3。GWEC預計2025-2034年歐洲海風新增裝機達到126GW，對應年均新增海風裝機量12.6GW，是過去5年(2020-2024年)年均裝機的4倍以上，且呈現(xiàn)加速上升趨勢。漂浮式項目預計于2029年全面步入商業(yè)化階段，至2034年，其將占據(jù)全球海上風電裝機總量的4%，其中歐洲貢獻率高達57%,
海外海工產(chǎn)品已經(jīng)成為驅(qū)動公司盈利能力的核心動因。隨著歐洲海風市場景氣度提升，公司在海外市場的海工產(chǎn)品銷售規(guī)模逐步擴大,2025H1的歐洲市場占有率明顯提升。2025H1公司累計新簽出口海工產(chǎn)品訂單30億元,累計在手出口海工產(chǎn)品訂單超100億元。長期鎖產(chǎn)協(xié)議已規(guī)劃至2030年，包含40萬噸鎖產(chǎn)計劃。
布局海工基地等稀缺資源，深度挖掘新增長曲線
在產(chǎn)業(yè)鏈布局上，公司部署蓬萊、唐山、盤錦等出口海工基地，并積極布局歐洲、東南亞等海外基地，規(guī)劃全球產(chǎn)能300萬噸以上，并以歐洲為基礎構(gòu)建全球營銷體系。憑借深遠?；叵冗M產(chǎn)能投建和全球物流體系成熟化，公司市場份額有望進一步提升，保持領先地位。
公司逐步由產(chǎn)品供應商向系統(tǒng)服務商轉(zhuǎn)型，主力產(chǎn)品海上風電裝備的交付模式由離岸(FOB)延伸至到岸DAP)，并圍繞海工領域拓展一體化相關配套服務，新增遠洋特種運輸、船舶設計與建造、境外風電母港運營、新能源開發(fā)與運營等多個新增長曲線。
首批自建的2艘超大型甲板運輸船將于2025年年內(nèi)下水，并已制定2026年、2027年排產(chǎn)計劃。2025H1與韓國某航運公司簽署首個海外重型甲板運輸船建造合同，金額約3億元，將于2027年完成交付。
截至2025H1，公司自持已并網(wǎng)投運新能源項目規(guī)模50OMW。同時，公司在建陸上風電項目規(guī)模950MW，預計在2026年下半年陸續(xù)并網(wǎng)投運。公司首次實施中期分紅，每10派現(xiàn)0.86元(含稅)，合計派發(fā)5484.64萬(含稅)，占凈利潤比例10.04%。
◆投資建議
憑借產(chǎn)能建設和海外市場布局等先發(fā)優(yōu)勢，公司有望充分受益于全球海風市場景氣度提振。預計2025~2027年歸母凈利潤9.7/14.3/18.4億元、EPS分別為1.5/2.3/2.9元，當前股價對應PE分別為26/18/14倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
海外市場需求不及預期,新業(yè)務進展不及預期,產(chǎn)能和海工基地建設不及預期，匯率波動風險，貿(mào)易摩擦風險，原材料大幅波動。
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