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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.41億元，同比增長19.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.73億元，同比增長16.70%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.34億元，同比增長22.50%。根據(jù)計(jì)算，25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.03億元，同比增長13.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元，同比增長21.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.78億元，同比增長31.78%。
　　魔芋產(chǎn)品強(qiáng)勢放量，渠道轉(zhuǎn)型效果顯著
　　1）分產(chǎn)品來看，25H1辣鹵零食/烘焙薯類/果干果凍/深海零食/蛋類零食/其他產(chǎn)品收入分別為13.2/4.6/4.3/3.6/3.1/0.6億元，分別同比變化+47.1%/-18.4%/+9.0%/+11.9%/+29.6%/+42.6%。其中，辣鹵零食繼續(xù)高增，貢獻(xiàn)度最大。辣鹵零食中，休閑魔芋制品/肉禽制品/休閑豆制品/其他品類收入分別為7.9/1.7/1.9/1.7億元，分別同比變化+155.1%/-16.7%/+12.7%/-20.9%。魔芋制品營收大幅增長，得益于“大魔王麻醬素毛肚”等熱門產(chǎn)品帶動，全渠道推廣效果顯著，疊加與“三養(yǎng)火雞面”聯(lián)名推出跨界口味，進(jìn)一步提高復(fù)購率和市場熱度。2）分區(qū)域來看，25H1華中/華東/西南西北/華南/華北東北/海外/線上電商收入分別為9.2/5.5/4.3/2.8/0.9/1.0/5.7億元，分別同比變化+7.9%/+76.1%/+32.5%/-17.2%/+68.5%/+67873.1%/-1.0%。其中，華東和華北東北增長最突出；海外基數(shù)低、增速較快。3）分渠道來看，25H1經(jīng)銷/直營商超/電商收入分別為23.0/0.6/5.7億元，分別同比變化+30.1%/-42.0%/-1.0%。其中經(jīng)銷商數(shù)量為3713家，環(huán)比增加126家；大型連鎖商超門店數(shù)13家，環(huán)比凈增1家；KA賣場797家，環(huán)比減少107家。公司渠道轉(zhuǎn)型效果顯著，傳統(tǒng)KA商超收縮，而量販零食店、會員制商超、電商等新興渠道逐漸成為主力。經(jīng)銷模式帶來規(guī)模擴(kuò)張，電商作為流量陣地未來有望恢復(fù)增長。
　　渠道轉(zhuǎn)型與成本管控顯效，盈利能力提升
　　25Q2公司毛利率為30.97%，同比降低1.98pct，毛利率小幅下滑。公司渠道轉(zhuǎn)型，新興渠道以高周轉(zhuǎn)、高效率、低價(jià)格為特征，提升規(guī)模但拉低毛利率水平。同時(shí)上半年魔芋精粉、油脂類等部分原材料價(jià)格上漲，使毛利承壓。銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率同比分別降低3.70pct/1.12pct。公司新興渠道銷售花費(fèi)低，同時(shí)股份支付費(fèi)用大幅減少，較上年同期減少3104萬元。公司凈利率為13.86%，同比提高0.93pct，持續(xù)聚焦核心單品，提升盈利能力。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為19.8%、19.3%、16.8%，凈利潤的增速分別為28.2%、23.6%、19.2%。參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)86.09元，對應(yīng)25年28.62x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，渠道競爭與轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期。