>> 中信建投-彩訊股份(300634)智算業(yè)務(wù)高增，AI收入占比近20%-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
應(yīng)瑛 |
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核心觀點(diǎn)
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.20億元，同比增長(zhǎng)17.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)14.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比下降12.84%。公司堅(jiān)定擁抱AI和元宇宙生態(tài)，探索郵箱、智慧渠道業(yè)務(wù)與AI的融合，并布局智能算力場(chǎng)景，AI收入占比接近20%。我們認(rèn)為，隨著公司持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)投入，進(jìn)一步推進(jìn)各業(yè)務(wù)線AI賦能，疊加智算服務(wù)與數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為19.44/23.68/27.66億元，同比分別增長(zhǎng)17.66%/21.80%/16.80%，歸母凈利潤(rùn)為2.72/3.43/4.13億元，同比分別增長(zhǎng)18.36%/25.76%/20.48%，對(duì)應(yīng)PE 45/35/29倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
事件
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.20億元，同比增長(zhǎng)17.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)14.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比下降12.84%。
簡(jiǎn)評(píng)
集成項(xiàng)目拉低整體毛利率，持續(xù)進(jìn)行費(fèi)用管控。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.20億元，同比增長(zhǎng)17.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)14.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比下降12.84%；毛利率33.57%，同比下降8.25pct，受集成項(xiàng)目業(yè)務(wù)收入增加影響較大。2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.31億元，同比增長(zhǎng)20.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比增長(zhǎng)80.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比下降31.86%。Q2非經(jīng)常性收益較高，主要系公司持有的河南省瀾天信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資基金本期公允價(jià)值變動(dòng)收益。25H1，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.47%/3.01%/18.46%/-0.78%，同比分別變動(dòng)0.80/-0.55/-2.06/0.47pct，持續(xù)進(jìn)行費(fèi)用管控
協(xié)同辦公及智慧渠道業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，智算業(yè)務(wù)順應(yīng)AI趨勢(shì)高增50%。2025年上半年，公司協(xié)同辦公產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.50億元，同比增長(zhǎng)2.01%，公司基于彩訊Rich AIBox平臺(tái)打造信創(chuàng)郵箱、AI智能郵箱、AI辦公助手、企業(yè)級(jí)AI知識(shí)庫(kù)、統(tǒng)一辦公平臺(tái)等智慧辦公產(chǎn)品套件，主要客戶包括移動(dòng)、南網(wǎng)、國(guó)壽、郵儲(chǔ)銀行等大型國(guó)央企。智慧渠道業(yè)務(wù)線主要服務(wù)企業(yè)數(shù)據(jù)化運(yùn)營(yíng)需求，結(jié)合AI技術(shù)提供獲客、活躍、轉(zhuǎn)化等效果導(dǎo)向服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.53億元，同比增長(zhǎng)14.80%。智算服務(wù)與數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品線已形成“云+算力+數(shù)據(jù)”架構(gòu)，提供云端產(chǎn)品研發(fā)，智算中心及模型落地，數(shù)據(jù)分析運(yùn)營(yíng)的全流程AI落地服務(wù)，相關(guān)收入同比增長(zhǎng)50.05%，已達(dá)到2.84億元。
全面擁抱AI技術(shù)，25年上半年AI相關(guān)收入占比近20%。公司全面擁抱AI趨勢(shì)，25年上半年研發(fā)投入繼續(xù)增長(zhǎng)6.87%，核心AI應(yīng)用開發(fā)平臺(tái)產(chǎn)品Rich AIBox升級(jí)2.0版本，實(shí)現(xiàn)技術(shù)和場(chǎng)景的同步映射，靈活匹配各種規(guī)模用戶的AI落地需求。截至2025年上半年，公司AI及算力相關(guān)收入1.77億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到19.22%，重點(diǎn)協(xié)助中國(guó)移動(dòng)、南方電網(wǎng)、中國(guó)聯(lián)通、南方航空、中國(guó)鐵塔等大型企業(yè)客戶探索AI平臺(tái)開發(fā)、AI技術(shù)及產(chǎn)品應(yīng)用等智能化升級(jí)。
投資建議：隨著公司持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)投入，進(jìn)一步推進(jìn)各業(yè)務(wù)線AI賦能，疊加智算服務(wù)與數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為19.44/23.68/27.66億元，同比分別增長(zhǎng)17.66%/21.80%/16.80%，歸母凈利潤(rùn)為2.72/3.43/4.13億元，同比分別增長(zhǎng)18.36%/25.76%/20.48%，對(duì)應(yīng)PE 45/35/29倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
?。?）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：隨著國(guó)內(nèi)軟件市場(chǎng)新入企業(yè)增加，公司將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力。如果公司不能在技術(shù)水平、成本控制、市場(chǎng)拓展等方面持續(xù)保持自身優(yōu)勢(shì)，公司的盈利能力和市場(chǎng)份額將會(huì)受到較大影響；（2）技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司近年來(lái)持續(xù)加大研發(fā)投入，如果公司在技術(shù)發(fā)展方向把握和新產(chǎn)品開發(fā)上失誤，可能導(dǎo)致公司競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降；（3）應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額較大的風(fēng)險(xiǎn)：截止2025年上半年末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)凈額合計(jì)8.30億元，占期末總資產(chǎn)比例為24.70%。如果應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)款項(xiàng)不能收回，對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財(cái)務(wù)狀況將產(chǎn)生較大不利影響。
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