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核心觀點(diǎn)
　　AI應(yīng)用，港股互聯(lián)網(wǎng)先行。一則，美聯(lián)儲(chǔ)降息落地；二則，港股互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或觸底；三則，AI業(yè)務(wù)正迎快速發(fā)展。加之，板塊估值尚處歷史低位。
　　我們看好港股互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。最關(guān)鍵的是，針對(duì)AI進(jìn)展較快的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，理解其估值空間，不能用修復(fù)邏輯，而應(yīng)基于AI投資時(shí)代的成長(zhǎng)邏輯重塑。
　　驅(qū)動(dòng)因素一：流動(dòng)性持續(xù)迎利好
　　站在當(dāng)前，結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況，本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息類(lèi)型更接近預(yù)防式降息。因此，單就美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響而言，我們認(rèn)為，對(duì)恒生科技走勢(shì)構(gòu)成邊際利好。
　　與此同時(shí)，就微觀流動(dòng)性而言，下半年以來(lái)，港股特別是恒生科技板塊持續(xù)向好。一方面，以國(guó)際中介機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量為統(tǒng)計(jì)口徑，其持有的恒生科技數(shù)量自4月以來(lái)快速提升；另一方面，以港股通為觀察口徑，對(duì)恒生科技的持股數(shù)量從6月開(kāi)始明顯回升。
　　驅(qū)動(dòng)因素二：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或迎觸底
　　對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司而言，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)觸底改善的跡象。一方面，近期外賣(mài)大戰(zhàn)出現(xiàn)邊際緩和跡象；另一方面，板塊具備順周期屬性，而8月PMI數(shù)據(jù)顯示底部跡象。
　　驅(qū)動(dòng)因素三：AI重塑成長(zhǎng)邏輯
　　從AI進(jìn)展角度看，港股互聯(lián)網(wǎng)公司可以分為兩類(lèi)，一則，以通用大模型和云計(jì)算為核心方向，代表性公司有阿里巴巴、百度、騰訊等；二則，以垂類(lèi)應(yīng)用為突破口，代表性公司有美圖、快手等，兩類(lèi)公司的AI業(yè)務(wù)正迎來(lái)快速發(fā)展期。
　　自2023年以來(lái)，全球AI產(chǎn)業(yè)浪潮來(lái)臨，股市也迎來(lái)AI投資時(shí)代，AI的快速進(jìn)展將重塑這些公司的成長(zhǎng)邏輯，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：大模型以及垂類(lèi)線索
　　從估值的角度看，截至9月16日，恒生科技的PE-TTM約23倍，處于2020年7月以來(lái)32%分位數(shù)。我們認(rèn)為，本輪AI進(jìn)展較快的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司估值空間，并非簡(jiǎn)單的修復(fù)邏輯，而是AI產(chǎn)業(yè)浪潮下的成長(zhǎng)邏輯重塑。
　　結(jié)合行業(yè)觀點(diǎn)，一方面關(guān)注大模型線索，代表性公司有阿里巴巴、百度、騰訊等；另一方面關(guān)注垂類(lèi)應(yīng)用線索，代表性公司有快手、美圖、金蝶國(guó)際等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　恒生科技的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期。AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期