>> 華源證券-無錫晶海(836547)氨基酸原料藥“小巨人”，新產(chǎn)能釋放疊加下游領(lǐng)域拓展有望帶來業(yè)績增量-250918
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 2221KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊,王宇璇 |
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國內(nèi)開始涉足具備高附加值的氨基酸，應(yīng)用領(lǐng)域規(guī)模不斷增長。全球氨基酸市場規(guī)模預(yù)計將從2021年的261.9億美元增長至2030年的494.2億美元（CAGR=7.3%）。2023年我國氨基酸行業(yè)市場規(guī)模達(dá)436.35億元，同比增長4.2%。目前中國已成為氨基酸生產(chǎn)和消費大國，2020年中國市場在全球氨基酸市場規(guī)模中占比高達(dá)32.23%，位居首位。目前國內(nèi)生產(chǎn)的氨基酸主要用于食品和動物飼料行業(yè)，但在化妝品、特醫(yī)食品和精細(xì)化工合成等領(lǐng)域也有廣闊的應(yīng)用前景，隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Π被岬男枨蟛粩嗉哟螅被崾袌鲆?guī)?；?qū)⒊尸F(xiàn)快速增長趨勢。從醫(yī)藥領(lǐng)域來看，2024年全球原料藥市場規(guī)模預(yù)計為2261億美元，同比增長5.3%；2024年我國化學(xué)原料藥行業(yè)規(guī)模以上營收5783億元，占同期全球原料藥市場35.5%。從培養(yǎng)基領(lǐng)域來看；2023年中國細(xì)胞培養(yǎng)基市場規(guī)模達(dá)到約42.65億元，同比增長36.22%，2025年或?qū)⒊^60億元。從特醫(yī)食品領(lǐng)域來看，2024年中國特醫(yī)食品市場規(guī)模達(dá)到232億元，2020-2024年年均復(fù)合增長率達(dá)25.3%，2025年中國特醫(yī)食品市場規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到286億元。從氨基酸市場競爭格局來看，全球氨基酸市場由國際領(lǐng)軍企業(yè)主導(dǎo)，而國內(nèi)市場則呈現(xiàn)出大型藥企、專業(yè)生產(chǎn)商等多層次的差異化競爭格局。與日本味之素、協(xié)和發(fā)酵等國際企業(yè)相比，國內(nèi)企業(yè)具有成本較低、服務(wù)響應(yīng)快等優(yōu)勢，與國內(nèi)氨基酸生產(chǎn)企業(yè)相比，無錫晶海產(chǎn)品品類齊全，可更多滿足客戶一站式采購需求。
2025H1公司業(yè)績逐步恢復(fù)，積極開拓國內(nèi)外市場。公司目前擁有14個氨基酸產(chǎn)品原料藥注冊證，并持有異亮氨酸、纈氨酸、醋酸賴氨酸三張CEP證書，2012年率先在行業(yè)通過2010版中國GMP認(rèn)證。公司2025H1營收達(dá)2.03億元（YoY+18.67%），歸母凈利潤增加至3730.14萬元（YoY+34.77%），毛利率與凈利率分別回升至31.90%和18.39%。上半年公司營收同比高增主要系公司依托在氨基酸產(chǎn)品細(xì)分市場擁有的市場地位和競爭優(yōu)勢，積極開拓國內(nèi)外新興市場，推進(jìn)產(chǎn)品的歐盟CEP認(rèn)證、日本MF注冊認(rèn)證工作，提升氨基酸原料藥國際市場份額。公司堅持境內(nèi)外市場雙輪驅(qū)動，境內(nèi)市場毛利率更高，境外則加速全球化進(jìn)程，公司已在新加坡設(shè)立子公司，并計劃在荷蘭和美國設(shè)立全資公司，以增強國際競爭力。
核心優(yōu)勢多維鞏固，新產(chǎn)能釋放未來可期。公司重視技術(shù)創(chuàng)新，專利數(shù)量從2021年的20項穩(wěn)步增長至2024年的31項，其中發(fā)明專利由16項增至24項。公司下游綁定多家世界500強企業(yè)，2020-2024年前五大客戶營收占比維持在25%-42%之間，客戶粘性較強。公司在國內(nèi)氨基酸原料藥（應(yīng)用于對質(zhì)量和純度要求較高的醫(yī)藥領(lǐng)域）市場占有率超過30%，并于2024年3月獲得《食品生產(chǎn)許可證》，有望進(jìn)一步拓展氨基酸產(chǎn)品在食品領(lǐng)域的應(yīng)用，目前公司特醫(yī)食品領(lǐng)域主要意向客戶處于產(chǎn)品注冊階段。氨基酸在微電子清洗領(lǐng)域具有應(yīng)用價值，尤其適用于對環(huán)保和清洗精度要求較高的場景。公司持續(xù)推進(jìn)高純度氨基酸在微電子領(lǐng)域的應(yīng)用，拓展新客戶，目前小批量出貨。公司募投項目“高端高附加值關(guān)鍵系列氨基酸產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”已順利進(jìn)入試生產(chǎn)階段，或?qū)⒂行黄飘a(chǎn)能瓶頸，保障公司成長動能。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.69、0.84和1.03億元，截至9月18日收盤價，對應(yīng)PE為32、26、21倍，我們選取華恒生物、嘉必優(yōu)、川寧生物、江化微作為可比公司，2025年對應(yīng)可比公司PE為34X。公司為氨基酸原料藥“小巨人”，隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，我們看好其保持領(lǐng)先優(yōu)勢同時開拓新客戶以及新應(yīng)用領(lǐng)域的能力，首次覆蓋給予“增持”評級
風(fēng)險提示：應(yīng)用領(lǐng)域較為集中、拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；境外銷售風(fēng)險；核心技術(shù)泄露與核心技術(shù)人才流失風(fēng)險
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