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輕工行業(yè)25中報(bào):出口繼續(xù)分化、多數(shù)承壓，家居仍然筑底,造紙盈利略有分化、包裝邏輯存在變化，必選消費(fèi)關(guān)注個(gè)體咸長。
　　家居:以舊換新帶動(dòng)降幅收窄,但多數(shù)企業(yè)改觀尚不明顯。盡管收入仍有下滑，受消費(fèi)降級(jí)與竣工影響，但25Q2延續(xù)25Q1的降幅收窄甚至單季轉(zhuǎn)正等向好趨勢(shì)，主要系以舊換新拉動(dòng)總量，其中定制由于每家所在區(qū)域額度不同而有業(yè)績分化,但整體業(yè)績?nèi)栽谙滦袇^(qū)間;軟體則受益程度相對(duì)均勻，且表現(xiàn)普遍好于定制，頭部企業(yè)小幅增長。利潤端多數(shù)企業(yè)已開始積極控費(fèi)，部分盈利能力改善。
　　必選消費(fèi):行業(yè)穩(wěn)定、不乏成長績優(yōu)個(gè)股。各類必選消費(fèi)雖賽道不同，但多數(shù)相對(duì)穩(wěn)健，存在趨勢(shì)變化。文創(chuàng)文具:IP消費(fèi)盛行，玩具類潮玩類持續(xù)呈現(xiàn)需求旺盛，靠渠道擴(kuò)張或IP延伸快速增長，部分傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭轉(zhuǎn)型IP改善基本面。個(gè)護(hù)用品:衛(wèi)生巾需求剛性、渠道變化與產(chǎn)品迭代給后來者積極擴(kuò)張機(jī)會(huì)，輿論事件短暫影響逐步消解;口腔護(hù)理產(chǎn)品升級(jí)，國貨存在邊際改善，發(fā)力電商作為產(chǎn)品展示窗口。
　　造紙包裝:紙價(jià)整體下行，基本面繼續(xù)筑底。〔1)造紙:25Q2紙價(jià)整體下行，收入端環(huán)比繼續(xù)承壓。細(xì)分來看，反內(nèi)卷行情自7月以來開始明顯演繹,紙企漲價(jià)函頻發(fā)，其中箱瓦紙受益于競爭格局更優(yōu)、龍頭話語權(quán)強(qiáng)勢(shì)、供給階段性偏緊等特點(diǎn)，在價(jià)格提漲上更為受益，Q2紙價(jià)上行，帶動(dòng)收入及利潤端表現(xiàn)好于其它紙種。(2)包裝:需求跟隨下游波動(dòng),金屬包裝因客戶分散而平抑波動(dòng),未來關(guān)注供給端格局變化;紙包裝受制于3C波動(dòng)，未來期待結(jié)合跨界拓展+降本提效，未來包裝作為下游供應(yīng)鏈跟隨式出海，有望帶動(dòng)格局改善與業(yè)績上行。
　　輕工出口:關(guān)稅暫告段落，Q2負(fù)面影響，個(gè)體存在動(dòng)能。25Q2多數(shù)企業(yè)業(yè)績受制，主要源于國內(nèi)出貨短暫受阻、東南亞關(guān)稅談判期間客戶延遲下單、已有關(guān)稅讓利部分、美國關(guān)稅提價(jià)整體需求低迷，但目前關(guān)稅多數(shù)賽道告一段落，后續(xù)海外具備產(chǎn)能且效率較高的企業(yè)有望創(chuàng)造成長動(dòng)能，后續(xù)關(guān)稅影響也會(huì)逐漸消化。
　　授資建議:關(guān)注成長性新消費(fèi)，百亞股份、登康口腔、思摩爾國際等;關(guān)注內(nèi)需穩(wěn)健，歐派家居、太陽紙業(yè)、晨光股份、裕同科技;觀察外需成長標(biāo)的趨勢(shì)，匠心家居等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)大幅下行，消費(fèi)持續(xù)低迷，出口政策風(fēng)險(xiǎn)等。