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核心觀點(diǎn)：
　　全球從加息周期步入降息周期。（1）美國(guó)：根據(jù)25年9月Fed Watch的最新預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)25年9-12月將降息三次；（2）歐洲：根據(jù)Wind，24年6月-25年6月，歐洲央行已連續(xù)降息8次；（3）發(fā)展中國(guó)家：25年中國(guó)、南非、印度、墨西哥、土耳其均進(jìn)入降息周期。
　　制造業(yè)回流，歐美再工業(yè)化帶來(lái)擴(kuò)張。（1）全球：8月全球PMI創(chuàng)14個(gè)月高位，在33個(gè)樣本國(guó)家中，18個(gè)國(guó)家PMI增長(zhǎng)，其中東南亞、歐洲、美國(guó)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。（2）歐洲：德國(guó)財(cái)政刺激成效顯著，根據(jù)S&PGlobal數(shù)據(jù)，德國(guó)制造業(yè)PMI在8月首次升至50榮枯線以上；從歐盟27國(guó)PPI分項(xiàng)看，機(jī)械設(shè)備、金屬制造等行業(yè)PPI在擴(kuò)張。（3）美國(guó)：美國(guó)通過對(duì)外加關(guān)稅+對(duì)內(nèi)降稅的方式推動(dòng)制造業(yè)回流，驅(qū)動(dòng)建造支出顯著增加，上輪制造業(yè)回流注重芯片等科技行業(yè)，而本輪回流金屬制造等傳統(tǒng)行業(yè)更加突出。
　　美國(guó)庫(kù)存水位在歷史低位，補(bǔ)庫(kù)周期開啟。根據(jù)Wind，美國(guó)制造業(yè)22-23年隨著需求的下降被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，在24年開始主動(dòng)去庫(kù)存，美國(guó)需求也到了最差的時(shí)候，目前去存庫(kù)已經(jīng)持續(xù)了20個(gè)月。（1）分上下游，零售商去庫(kù)最徹底，目前已經(jīng)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存趨勢(shì)，零售端補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)制造端和批發(fā)端被動(dòng)去庫(kù)。（2）分行業(yè)，根據(jù)美國(guó)機(jī)械各子行業(yè)庫(kù)銷比和新簽訂單情況，目前處在景氣擴(kuò)張期的為建筑機(jī)械>工業(yè)機(jī)械>空調(diào)和制冷設(shè)備>渦輪機(jī)和發(fā)電機(jī)等。（3）微觀層面，美國(guó)挖機(jī)銷量在基建、地產(chǎn)雙弱背景下快速恢復(fù)，補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)已經(jīng)確認(rèn)，工業(yè)品復(fù)蘇韌性更足，持續(xù)性強(qiáng)，波動(dòng)弱；美國(guó)消費(fèi)品主動(dòng)去庫(kù)基本結(jié)束，但是尚未開始補(bǔ)庫(kù)，消費(fèi)品對(duì)利率的敏感性更高，復(fù)蘇彈性更大，脈沖性強(qiáng)。
　　投資建議：我們看好全球制造業(yè)投資上行，建議關(guān)注海外資源品、歐美工業(yè)品、歐美消費(fèi)品以及供應(yīng)鏈企業(yè)。（1）資源品具有全球定價(jià)能力的資產(chǎn)，如油氣、海工、采礦、造船等板塊，推薦杰瑞股份、紐威股份、三一國(guó)際、中國(guó)船舶等；（2）工業(yè)品海外持續(xù)提升份額的資產(chǎn)，如工程機(jī)械、叉車、高機(jī)等板塊，推薦三一重工、徐工機(jī)械、恒立液壓、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、浙江鼎力、杭叉集團(tuán)、安徽合力，并建議關(guān)注中力股份、諾力股份等；（3）消費(fèi)品降息背景下具有彈性的資產(chǎn)，美國(guó)手工具在上輪降息周期大幅跑贏家具和家電，推薦巨星科技、泉峰控股、創(chuàng)科實(shí)業(yè)等；（4）深度參與全球工業(yè)品供應(yīng)鏈的企業(yè)，AI和兩機(jī)鏈條推薦豪邁科技、冰輪環(huán)境等，并建議關(guān)注應(yīng)流股份、萬(wàn)澤股份等，工業(yè)品供應(yīng)鏈推薦恒立液壓、聯(lián)德股份、鷹普精密等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。