>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：中美制造業(yè)PMI回升，基本金屬漲跌不一-250707
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
大小： |
4943KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊,陳凱麗 |
| 行業(yè)名稱： |
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【本周關鍵詞】：制造業(yè)PMI回升，國新增非農就業(yè)超預期，降息預期回落。
投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級。
中美制造業(yè)PMI均有回升，美國新增非農就業(yè)超預期，宏觀環(huán)境整體緩和，基本金屬價格跟隨基本面波動。在長期供需格局重塑背景下，基本金屬價格下行空間或有限，尋找下一個介入機會，尤其是對于供應剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：工業(yè)金屬價格漲跌不一，有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場。
1）工業(yè)金屬價格漲跌不一：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-0.3%、0.1%、0.8%、-1.5%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.2%、0.3%、1.0%、0.0%。
2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場：申萬有色金屬指數(shù)收于5147.33點，環(huán)比上漲1.03%，跑輸上證綜指0.37個百分點。工業(yè)金屬、能源金屬、貴金屬、金屬新材料和小金屬的漲跌幅分別為1.46%、1.00%、0.96%、0.41%、-0.18%。
宏觀“三因素”總結：6月經濟動能小幅回升。
1）中國6月PMI小幅回升，新訂單恢復至榮枯線上。根據6月30日數(shù)據，2025年6月國內PMI為49.7（前值為49.5），環(huán)比上升0.2，其中新訂單PMI為50.2（前值49.8））。
2）美國6月制造業(yè)PMI和非農就業(yè)回升。根據7月1日數(shù)據，美國6月ISM制造業(yè)PMI為49（前值48.5），環(huán)比+0.5（前值+0.2）。7月3日，美國勞工部公布6月非農就業(yè)數(shù)據，新增就業(yè)14.7萬人，遠超預期的11萬人，失業(yè)率降至4.1%（預期4.3%），為2月以來最低水平。
3）歐洲6月制造業(yè)PMI回升。根據6月30日數(shù)據，6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.5（前值49.4）。根據6月3日數(shù)據，6月歐元區(qū)ZEW經濟景氣指數(shù)為35.3（前值11.6）。
基本金屬：中美制造業(yè)PMI回升，基本金屬漲跌不一
1、對于電解鋁，宏觀博弈與弱需求共振鋁價高位承壓
1）供應方面，電解鋁行業(yè)開工產能環(huán)比增加1萬噸。本周電解鋁行業(yè)運行產能4395萬噸，環(huán)比增加1萬噸。根據百川，本周電解鋁產量84.29萬噸，環(huán)比增加0.04%。
2）盈利方面，行業(yè)即時噸盈利維持3000元以上。長江現(xiàn)貨鋁價20750元/噸，環(huán)比降0.91%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）16991元/噸，完全成本18200元/噸，即時噸盈利3809元。
3）需求方面，下游加工開工率環(huán)比小幅下降。截止2025年7月3日，鋁加工企業(yè)平均開工率為58.7%，環(huán)比下降0.1%。本周除鋁型材開工率下降0.50%外，各板塊均與上期持平。進入7月份下游各版塊淡季氛圍濃厚，疊加鋁價居高不下進一步抑制開工表現(xiàn)。
4）庫存方面，全球庫存轉累。國內鋁錠庫存51.7萬噸，環(huán)比增1.2萬噸；國內鋁棒庫存25.61萬噸，環(huán)比增1.28萬噸；海外方面，LME鋁庫存36.39萬噸，環(huán)比增1.87萬噸。全球庫存113.70萬噸，環(huán)比增加4.35萬噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫存25.27萬噸，環(huán)比減0.36萬噸；成品庫存50.35萬噸，環(huán)比減0.63萬噸。
2、對于氧化鋁，期貨回升帶動交倉需求增加，帶動現(xiàn)貨價格上漲
1）供給方面，生產企業(yè)復產增加。2025年7月4日，根據阿拉丁統(tǒng)計，氧化鋁建成產能11292萬噸，環(huán)比不變；運行產能9355萬噸，環(huán)比增加40萬噸。據鋼聯(lián)統(tǒng)計，氧化鋁周度產量174.8萬噸，環(huán)比上周增加1.9萬噸。
2）需求方面，供需邊際趨寬松。氧化鋁/電解鋁產能運行比2.13，環(huán)比上周增加0.01。
3）庫存方面，累庫持續(xù)。庫存從上周385.9萬噸上升至388.2萬噸，環(huán)比增加2.3萬噸。
4）盈利方面，即時盈利維持微利。截至7月4日，氧化鋁價格3119元/噸，環(huán)比增加0.10%。鋁土礦方面，國產礦543元/噸，環(huán)比持平；幾內亞進口礦74美金，環(huán)比持平。按照國產礦價計算，氧化鋁成本2847元/噸，環(huán)比持平，噸毛利241元/噸，環(huán)比增加6.66%；按照幾內亞進口鋁土礦價格計算，氧化鋁的成本2958元/噸，噸毛利143元/噸，環(huán)比增加7.38%。
3、對于電解銅，加工費持穩(wěn)，全球庫存上漲
1）供給方面，礦冶矛盾持續(xù)，冶煉利潤虧損仍然嚴重。7月4日SMM進口銅精礦指數(shù)（周）報-44.25美元/噸，較上一期上升0.56美元/噸。MMG和HudbayMinerals旗下的秘魯?shù)V山正遭受手工采礦者封鎖道路，導致Las Bambas和Constancia礦山的銅精礦運輸中斷。另外，F(xiàn)irst Quantum Minerals旗下Cobre Panama銅礦山已有超過3.3萬公噸銅精礦從關閉的礦場運出。百川統(tǒng)計截止7月4日國內電解銅周產量23.95萬噸，環(huán)比上升2.14萬噸，同比增加2.03萬噸。本周理論冶煉利潤為-2729元/噸，環(huán)比回升209元/噸，主要是內外價差縮窄影響。
2）需求方面，初端加工開工率下降。本周國內主要精銅桿企業(yè)周度開工率錄得63.74%，環(huán)比下降10.27%。銅線纜企業(yè)開工率為67.81%，環(huán)比下降2.37%。下游淡季氛圍加重消費疲軟，同時銅價突破八萬，導致多家精銅桿企業(yè)減產停產主動降庫，帶動本周精銅桿周度開工率下滑。
3）庫存方面，全球庫存上漲。海外庫存方面，LME銅庫存9.53萬噸，環(huán)比上升0.4萬噸，較去年同期減少9.64萬噸。COMEX庫存22.10萬噸，環(huán)比上升1.17萬噸，較去年同期增加21.20萬噸。
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