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全球經(jīng)濟(jì)：2025年9月，全球央行政策利率中樞繼續(xù)下移但節(jié)奏分化，縮表周期也漸入尾聲。其中，美聯(lián)儲(chǔ)以25BP再啟預(yù)防式降息，歐央行轉(zhuǎn)鷹、年內(nèi)或不再降息，日央行將溫和謹(jǐn)慎加息。全球制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇、PMI升至14個(gè)月新高，美國(guó)領(lǐng)漲，歐元區(qū)轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，印度維持強(qiáng)勁勢(shì)頭，日韓回升有限，東盟重回?cái)U(kuò)張，多數(shù)新興國(guó)家仍處收縮、復(fù)蘇基礎(chǔ)偏弱。目前主要經(jīng)濟(jì)體通脹與增長(zhǎng)分化延續(xù)：美國(guó)＞日本＞歐洲＞中國(guó)。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)：近期美國(guó)各口徑就業(yè)數(shù)據(jù)全面降溫，8新增非農(nóng)就業(yè)僅2.2萬(wàn)人大幅不及預(yù)期，且2025年年度就業(yè)大幅下修91萬(wàn)人；職位空缺數(shù)自疫情來(lái)首次少于失業(yè)人數(shù)，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)供需格局從平衡走向?qū)捤?。美?lián)儲(chǔ)政策重心也從“控通脹”明確轉(zhuǎn)向“穩(wěn)就業(yè)”，9月FOMC以25BP再啟預(yù)防式降息，年內(nèi)再降兩次25bp已被定價(jià)，明后年利率路徑分歧猶存，后續(xù)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)新主席人選及獨(dú)立性前景。與此同時(shí)，特朗普行政權(quán)力對(duì)獨(dú)立機(jī)構(gòu)逐漸滲透，削弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策的可信度，市場(chǎng)錨點(diǎn)不穩(wěn)將加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，美元資產(chǎn)長(zhǎng)期信任被動(dòng)搖。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)：7月初在物價(jià)低迷、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)背景下，“反內(nèi)卷”號(hào)角吹響，光伏、汽車、水泥、生豬等行業(yè)已展開(kāi)自律與產(chǎn)能治理，手段趨于市場(chǎng)化、法治化，“反內(nèi)卷”是一場(chǎng)長(zhǎng)期戰(zhàn)，PPI回升方向明確，但預(yù)計(jì)斜率修復(fù)緩慢。對(duì)于市場(chǎng)而言，此前產(chǎn)能過(guò)剩較大的行業(yè)商品和股票都有顯著反彈。然而回歸到現(xiàn)實(shí)面，依舊偏弱：8月投資、消費(fèi)、地產(chǎn)全面走低，金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、總量均低迷，出口回落，CPI受食品拖累轉(zhuǎn)負(fù)，PPI雖收窄但仍在負(fù)區(qū)間。在此背景下，9月政策預(yù)期升溫，北上深地產(chǎn)政策再加碼以止跌樓市，消費(fèi)政策重心轉(zhuǎn)向服務(wù)，年內(nèi)貨幣寬松尚有空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)升溫，全球貿(mào)易摩擦反復(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫風(fēng)險(xiǎn)。