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本期投資提示：
　　國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌業(yè)績(jī)：Lululemon、Deckers等專業(yè)化功能性品牌維持增長(zhǎng)，Nike營(yíng)收下滑好于預(yù)期。最新財(cái)季，Deckers/Lululemon/Adidas/Nike/VF/Puma營(yíng)收分別同比+17%/+7%/+2%/-12%/-8%/-8%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+20%/-6%/+95%/-86%/減虧/由盈轉(zhuǎn)虧，其中Deckers營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，Lululemon、Adidas營(yíng)收增長(zhǎng)低于預(yù)期，Nike、VF營(yíng)收下滑好于預(yù)期，Puma營(yíng)收、利潤(rùn)均低于預(yù)期。
　　各公司業(yè)績(jī)指引偏謹(jǐn)慎，Nike預(yù)計(jì)下一財(cái)季營(yíng)收降幅環(huán)比收窄。Deckers預(yù)計(jì)下一財(cái)季營(yíng)收13.8-14.2億美元，Adidas預(yù)計(jì)FY25營(yíng)收增長(zhǎng)高單位數(shù)，Lululemon預(yù)計(jì)FY25營(yíng)收同比增長(zhǎng)2-4%，Nike預(yù)計(jì)下一財(cái)季營(yíng)收同比下滑中單位數(shù)，VF預(yù)計(jì)FY26Q2同比下滑2-4%，Puma預(yù)計(jì)FY25營(yíng)收同比下滑低雙位數(shù)。
　　分地區(qū)看，北美/美國(guó)地區(qū)銷售普遍承壓，大中華區(qū)銷售降幅較大。最新財(cái)季：1）北美/美國(guó)：Nike/Lululemon/Puma/VF/Deckers營(yíng)收同比-11%/-0.5%/-12%/-4%/-3%，Adidas同比+2.8%，北美消費(fèi)低迷，多數(shù)品牌增長(zhǎng)乏力。2）大中華區(qū)：Nike/Adidas/VF營(yíng)收同比-21%/-3%/-5%，Lululemon同比+24%，需求疲軟、庫(kù)存調(diào)整影響下，多數(shù)品牌在大中華區(qū)銷售承壓，Lululemon通過(guò)新開(kāi)門店、提升知名度等方式實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。3）歐洲/EMEA：Nike/Puma營(yíng)收同比-9%/-6%，Adidas/VF同比+4%/+4%，各品牌表現(xiàn)分化。
　　庫(kù)存情況：Nike去庫(kù)順利，多數(shù)品牌下半年旺季備貨積極。最新財(cái)季末，Nike存貨金額同比/環(huán)比-0.4%/-0.7%，去庫(kù)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)已到庫(kù)存拐點(diǎn)，Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers存貨金額分別同比+16%/+21%/+10%/+1%/+13%，環(huán)比+4%/+4%/+4%/+31%/+72%，VF、Deckers對(duì)下半年銷售展望樂(lè)觀，庫(kù)存環(huán)比大增。
　　國(guó)貨運(yùn)動(dòng)品牌業(yè)績(jī)：內(nèi)需復(fù)蘇仍在進(jìn)行中，中報(bào)表現(xiàn)普遍超預(yù)期。25H1，安踏/李寧/特步/361度營(yíng)收分別同比+14%/+3%/+7%/+11%，可比口徑下歸母凈利潤(rùn)同比+15%/-11%/+6%/+9%，需求逆風(fēng)下展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。其中，安踏、李寧表現(xiàn)好于公司指引，特步虧損品牌剝離帶動(dòng)利潤(rùn)彈性優(yōu)于預(yù)期。25Q2安踏/FILA/李寧/特步/361度（線下）品牌零售額同比增長(zhǎng)低單位數(shù)/中單位數(shù)/低單位數(shù)/低單位數(shù)/10%。下半年旺季來(lái)臨以及冬奧催化下，內(nèi)需潛能有望進(jìn)一步催化，優(yōu)質(zhì)品牌下半年有望加速回升。
　　行業(yè)觀點(diǎn)及投資分析意見(jiàn)：2025年上半年，專業(yè)化、功能性國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)彰顯韌性，泛運(yùn)動(dòng)品牌銷售承壓，最新業(yè)績(jī)指引方向分化，但整體基調(diào)偏謹(jǐn)慎。其中，Nike營(yíng)收降幅好于預(yù)期，且?guī)齑嬉呀抵恋忘c(diǎn)，最新指引預(yù)計(jì)下一財(cái)季營(yíng)收降幅環(huán)比進(jìn)一步收窄，我們預(yù)計(jì)Nike有望逐步開(kāi)啟困境反轉(zhuǎn)。基于全球運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)展勢(shì)頭，提示運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈投資方向：1）運(yùn)動(dòng)戶外品牌：安踏體育、波司登、李寧、滔搏、361度，建議關(guān)注特步、伯希和（已遞交招股書）。2）全球化供應(yīng)鏈制造商：申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、百隆東方、偉星股份、新澳股份，建議關(guān)注浙江自然。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球需求增速不及預(yù)期；品牌去庫(kù)存；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；全球貿(mào)易不確定性。