>> 國(guó)證國(guó)際-美股宏觀策略：美國(guó)重啓降息──美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍在，但就業(yè)市場(chǎng)隨時(shí)惡化-250919
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2025/9/19 |
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來源： |
國(guó)證國(guó)際 |
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作者： |
黃焯偉，朱睿澤 |
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美國(guó)重啟降息。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）日前公布了最新議息結(jié)果，決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.0%-4.25%，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，此舉亦為自去年十二月以來的首次降息。從會(huì)后公布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）來看，多數(shù)委員認(rèn)為今年還會(huì)再降息50個(gè)基點(diǎn)，比6月時(shí)的預(yù)測(cè)多出25個(gè)基點(diǎn)，2026年及2027年則各有25個(gè)基點(diǎn)的減息空間，基本延續(xù)原先的寬松取態(tài)。此一利率展望的轉(zhuǎn)變，伴隨著對(duì)未來幾年美國(guó)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹趨勢(shì)的再評(píng)估，也反映決策層對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)韌性與勞動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡與調(diào)整。
經(jīng)濟(jì)韌性延續(xù)，增長(zhǎng)預(yù)期上修。SEP數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員將2025年全年GDP增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至1.6%，高于6月預(yù)測(cè)的1.4%。這一調(diào)整，考慮到今年上半年實(shí)際增長(zhǎng)1.4%，意味下半年預(yù)期增速將達(dá)到1.8%，反映出即使在高利率環(huán)境下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力主要來源于資本開支、企業(yè)投資（特別是AI產(chǎn)業(yè)）、及高收入家庭的支出，網(wǎng)絡(luò)零售等新興消費(fèi)模式亦持續(xù)拉動(dòng)總體需求。
消費(fèi)動(dòng)能表現(xiàn)存在分化。8月美國(guó)零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，顯著超過市場(chǎng)預(yù)期，去除汽車和汽油后的核心零售也有0.7%的增幅。其中，線上購(gòu)物增速達(dá)2.0%，餐飲消費(fèi)明顯上升，或反映財(cái)富效應(yīng)支持高收入族群消費(fèi)。不過，密西根大學(xué)9月消費(fèi)者信心指數(shù)卻跌至55.4，家庭對(duì)未來收入和就業(yè)展望轉(zhuǎn)差，七成受訪者預(yù)期明年通脹將跑贏收入增速，這給未來消費(fèi)帶來不小隱憂。從這一點(diǎn)看，當(dāng)前強(qiáng)勁的消費(fèi)主要由高收入群眾支持，中低收入家庭的消費(fèi)情況在弱化，背后潛藏脆弱性，降息預(yù)期對(duì)信心的提振作用將成未來消費(fèi)風(fēng)格的關(guān)鍵變量。
通脹壓力結(jié)構(gòu)變化，服務(wù)業(yè)成主導(dǎo)。8月CPI總指數(shù)環(huán)比上升0.38%，創(chuàng)下今年以來最快，核心CPI增幅也達(dá)0.35%，雙雙高于市場(chǎng)預(yù)期。從細(xì)項(xiàng)來看，商品類（尤其汽車、耐用品）對(duì)通脹拉動(dòng)效應(yīng)雖有強(qiáng)化，但高關(guān)稅帶來的價(jià)格上升已見減弱，8月商品價(jià)格關(guān)稅傳導(dǎo)率僅有0.03百份點(diǎn)。另一方面，服務(wù)價(jià)格則漲幅加大，住房相關(guān)租金止跌回升，機(jī)票與酒店價(jià)格分別上升5.9%及2.3%。不難看出，通脹壓力正從商品逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)領(lǐng)域，尤其是與消費(fèi)活動(dòng)密切相關(guān)的類別。
這一通脹特征意味，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟的估計(jì)或仍需修正，因?yàn)榧幢憬?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但核心通脹的驅(qū)動(dòng)動(dòng)能正根植于強(qiáng)勁服務(wù)需求而非僅是商品價(jià)格。展望后市，市場(chǎng)雖預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)將維持寬松，但通脹超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)壓縮進(jìn)一步寬松的空間。
勞動(dòng)市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)弱，未來隨時(shí)可能急速惡化。8月就業(yè)數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)壞，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后非農(nóng)就業(yè)僅增加2.2萬人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的7.5萬人，且7月數(shù)據(jù)也被向下修正至7.9萬。從結(jié)構(gòu)看，除貿(mào)易、運(yùn)輸與公共事業(yè)、醫(yī)療和地方政府外，大部分產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)皆有下滑，顯示勞動(dòng)需求明顯惡化。失業(yè)率升至4.32%，超過過去一年相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，且時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)保持在0.3%，整體勞動(dòng)所得增長(zhǎng)由7月的0.4%降至0.3%。
上述數(shù)據(jù)釋放兩個(gè)訊號(hào)：一是在總體經(jīng)濟(jì)仍具動(dòng)能的基礎(chǔ)下，勞動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性下行趨勢(shì)漸趨明顯；二是失業(yè)率與勞動(dòng)參與率同步走弱，一旦企業(yè)裁員潮啟動(dòng)，轉(zhuǎn)職機(jī)會(huì)有限，極可能導(dǎo)致失業(yè)率短期內(nèi)急升。鮑威爾在記者會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，政策已及時(shí)察覺勞動(dòng)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，未來若情況惡化，政策仍具空間反應(yīng)。
降息對(duì)市場(chǎng)與信心提振作用有待觀察。鮑威爾指出，降息25基點(diǎn)本身很難短期內(nèi)提振基本面，但市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期有助提振投資者及消費(fèi)者信心，這將對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形成支撐。同時(shí)，點(diǎn)陣圖反映委員間分歧加劇，說明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及通脹動(dòng)向理解各異，如果就業(yè)市場(chǎng)（尤其是失業(yè)率或參與率）急劇下滑，進(jìn)一步降息的動(dòng)力將增大，但若通脹壓力維持甚至升溫，則降息空間將受限。
結(jié)論與展望：經(jīng)濟(jì)軟著陸的關(guān)鍵時(shí)期。綜合最新的議息結(jié)果與宏觀數(shù)據(jù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍展現(xiàn)韌性，消費(fèi)和企業(yè)投資對(duì)增長(zhǎng)保持支撐。然而，勞動(dòng)市場(chǎng)弱化趨勢(shì)明顯，存在突然惡化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而通脹結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，將決定美聯(lián)儲(chǔ)政策空間。未來一段時(shí)間，政策重心將取決于就業(yè)市場(chǎng)的韌性能否抵擋下行壓力，以及降息對(duì)信心與需求的提振效果是否能緩解這一沖擊。同時(shí)，物價(jià)通脹的細(xì)微走勢(shì)將是判斷FOMC下一步行動(dòng)（包括降息節(jié)奏與幅度）時(shí)最關(guān)鍵的觀察指標(biāo)。
降息周期重啟，我們看好黃金、數(shù)字貨幣資產(chǎn)做好，可關(guān)注有關(guān)的ETF，如GLD.US、IBIT.US、ETHA.US等。另外，考慮到目前經(jīng)濟(jì)韌性仍在，對(duì)利率敏感的地房、建筑及中小盤板塊亦會(huì)受惠，可關(guān)注相關(guān)的ETF，如RWR.US、ITB.US、IWM.US等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策的不確定性、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、宏觀數(shù)據(jù)的反復(fù)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。
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