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具備深厚底蘊(yùn)的跨國(guó)水泥公司。公司是水泥行業(yè)百年老店，底蘊(yùn)深厚，外資+國(guó)資股東背景，國(guó)際化能力強(qiáng)，正加速全球化產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，發(fā)展動(dòng)能充足。
　　國(guó)內(nèi)水泥業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力突出，未來(lái)供給優(yōu)化將帶來(lái)盈利改善，產(chǎn)能管控趨勢(shì)下公司已建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)2024年盈利見(jiàn)底，2025年小幅上行，未來(lái)供給優(yōu)化有望帶來(lái)盈利中樞繼續(xù)上行。公司國(guó)內(nèi)水泥成本競(jìng)爭(zhēng)力突出，從國(guó)內(nèi)水泥噸毛利來(lái)看，公司已經(jīng)處于行業(yè)第一梯隊(duì)。產(chǎn)能管控趨勢(shì)下公司已建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)：不超產(chǎn)+碳優(yōu)勢(shì)顯著，將顯著受益于行業(yè)供給端產(chǎn)能推進(jìn)。
　　海外水泥加速擴(kuò)張，再造一個(gè)華新。公司海外戰(zhàn)略清晰明確，長(zhǎng)期目標(biāo)成為全球領(lǐng)先的跨國(guó)建材企業(yè)，近幾年公司海外水泥產(chǎn)能加速擴(kuò)張，2020年之前集中在中亞和東南亞，2020年后重心轉(zhuǎn)移至非洲。截至目前公司海外水泥粉磨產(chǎn)能達(dá)到3520萬(wàn)噸/年，占公司總產(chǎn)能的25%，公司海外競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、盈利水平高，將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。尼日利亞?xiàng)目并購(gòu)落地，將帶來(lái)25-26年確定性業(yè)績(jī)?cè)隽?。海外水泥供需關(guān)系好、盈利能力強(qiáng)，成長(zhǎng)性突出，非洲格局更優(yōu)，公司率先卡位。
　　骨料資源屬性保障盈利下限，盈利穩(wěn)定性強(qiáng)于水泥；公司骨料布局早，成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)+區(qū)位布局好，盈利領(lǐng)先同行，未來(lái)骨料業(yè)績(jī)有望趨穩(wěn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為27/35/42億元，按最新收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)PE分別為13.8/10.5/8.9倍，參考可比公司估值和公司成長(zhǎng)性，我們給予公司2026年A股合理PE估值15倍的判斷，對(duì)應(yīng)公司A股合理價(jià)值25.49元/股，按照當(dāng)前A/H溢價(jià)率，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值21.40港元/股，維持A/H“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)水泥和骨料需求超預(yù)期下滑帶來(lái)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)成本不斷上漲的風(fēng)險(xiǎn)等。