>> 華創(chuàng)證券-安孚科技(603031)2025年半年報點評：主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)增強-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
韓星雨,陸偲聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
安孚科技發(fā)布2025年半年報，公司2025H1實現(xiàn)營收24.3億元，YoY+5.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，YoY+14.4%。經(jīng)折算，公司2025Q2單季度營收10.5億元，YoY+3.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，YoY+24.3%
評論：
核心主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健。安孚科技2025H1收入24.3億元，YoY+5.0%，其中核心電池業(yè)務(wù)營收24.2億元，YoY+4.9%。分產(chǎn)品看，堿性電池營收20.2億元，YoY+14.3%，碳性電池營收1.9億元，YoY+9.0%。公司核心業(yè)務(wù)南孚電池是國內(nèi)堿性電池領(lǐng)域巨頭，南孚5號和7號堿性電池市占率超8成。公司電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)步提升，我們認(rèn)為主要因為各類家電和玩具產(chǎn)品在國內(nèi)的自然滲透，帶動電池需求的自然提升。產(chǎn)能方面，公司24年新建的4條產(chǎn)線（合計10億支/年產(chǎn)能）正按計劃逐步投產(chǎn)，將有效緩解訂單增長帶來的產(chǎn)能瓶頸。除優(yōu)勢堿性電池外，公司積極外拓電池品類，依托南孚的品牌和渠道優(yōu)勢，在碳性電池、充電電池等領(lǐng)域進行布局，拓寬產(chǎn)品線，帶動收入穩(wěn)步增長。
盈利能力持續(xù)增強。公司2025H1歸母凈利率4.4%，YoY+0.4pct，2025Q2單季度歸母凈利率3.4%，YoY+0.6pct。公司凈利率提升主要因為毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健以及良好的費用控制。毛利率方面，公司2025H1毛利率48.3%，YoY-0.9pct，2025Q2單季度毛利率47.1%，YoY-0.03pct，海外業(yè)務(wù)占比提升對毛利率略有影響，但整體保持穩(wěn)健。費用方面，公司2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為20.5%/5.9%/3.0%/0.5%，YoY-1.0pct/+0.02pct/+0.03pct/+0.4pct。公司銷售率優(yōu)化幅度較大，主要因為公司停止代理紅牛業(yè)務(wù)，相關(guān)促銷費用減少。
核心主業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛，助力海外市場擴張。公司現(xiàn)金流近年來保持充沛，2025Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.5億元，YoY-7.2%，賬上貨幣資金13.4億元，YoY+87.3%。我們認(rèn)為，南孚電池穩(wěn)定向上的市場需求使公司具備“現(xiàn)金?！睂傩裕菊e極推動海外市場擴張，充沛的現(xiàn)金流表現(xiàn)將助力海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。
控股股東持續(xù)增持，歸母凈利潤規(guī)模有望階梯式提升。市場高度關(guān)注安孚科技對南孚電池的權(quán)益比例提升，當(dāng)前持股比例已從原來約26%提升至39%，未來或仍有持續(xù)增持的可能，將顯著增厚上市公司業(yè)績。
投資建議：高盈利能力高現(xiàn)金下出海增量可觀，持續(xù)提升南孚權(quán)益，加速增厚歸母凈利潤水平及產(chǎn)業(yè)整合。以近期收購落地后的股東權(quán)益進行計算，我們預(yù)測25-27年歸母凈利潤為3.0/4.4/4.9億元（前值為2.0/2.3/ 2.5億元，波動較大因股權(quán)收購落地），若未來公司繼續(xù)增持南孚股權(quán)，歸母凈利將持續(xù)增厚。基于當(dāng)前股權(quán)比例以及參考可比公司估值，給予安孚2026年30倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價52.2元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：并購重組進展不及預(yù)期、新技術(shù)替代、商譽減值等。
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