>> 國(guó)泰君安期貨-合成橡膠周度報(bào)告-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 2601KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊鈜漢 |
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本周合成橡膠觀點(diǎn)：震蕩承壓，但下方空間收窄
供應(yīng)
本周期山東威特、臺(tái)橡宇部及浩普新材料順丁橡膠裝置延續(xù)停車檢修，個(gè)別順丁橡膠裝置負(fù)荷略有下降，周內(nèi)高順順丁產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率延續(xù)走低。本周期高順順丁橡膠產(chǎn)量在2.80萬(wàn)噸，較上周減少0.15萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.12%，產(chǎn)能利用率69.72%，環(huán)比下降3.76個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)下周期山東威特、浩普新材料及臺(tái)橡宇部順丁橡膠裝置維持檢修狀態(tài)。（隆眾資訊）
需求
剛需方面，周期內(nèi)樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率整體窄幅波動(dòng)為主。多數(shù)輪胎企業(yè)維持上周開工狀態(tài)，部分企業(yè)缺貨現(xiàn)象仍存，目前半鋼胎內(nèi)銷雪地胎訂單集中排產(chǎn)期，仍有企業(yè)適度加大排產(chǎn)現(xiàn)象，對(duì)整體開工仍存一定支撐。預(yù)計(jì)下周期樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率或存小幅下調(diào)可能。目前雖部分企業(yè)缺貨現(xiàn)象仍存，企業(yè)裝置運(yùn)行平穩(wěn)以補(bǔ)充庫(kù)存，但整體出貨表現(xiàn)不及預(yù)期，部分企業(yè)庫(kù)存仍存提升跡象，為緩解壓力，不排除部分企業(yè)存靈活控產(chǎn)行為。（隆眾資訊）替代需求方面，目前NR-BR主力合約價(jià)差維持在800-1000元/噸區(qū)間，替代需求仍維持在高位。因此順丁橡膠整體需求端維持同比高增速。
庫(kù)存
截至2025年9月17日，國(guó)內(nèi)順丁橡膠樣本企業(yè)庫(kù)存量在3.37萬(wàn)噸，較上周期減少0.08萬(wàn)噸，環(huán)比-2.29%。本周期下游延續(xù)逢低采購(gòu)，雖有武漢乙烯裂解裝置臨時(shí)停車、“反內(nèi)卷”相關(guān)消息短時(shí)炒作，但下游延續(xù)逢低采購(gòu)影響下，現(xiàn)貨端商談重心持續(xù)承壓，部分業(yè)者對(duì)主流供價(jià)下調(diào)存在一定預(yù)期。樣本生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存及樣本貿(mào)易企業(yè)庫(kù)存均有小幅下降。（隆眾資訊）
估值
目前順丁橡膠期貨基本面靜態(tài)估值區(qū)間為11000-11800元/噸，動(dòng)態(tài)估值區(qū)間由于丁二烯到港量增加，動(dòng)態(tài)估值預(yù)計(jì)逐步下移。上方估值而言，盤面11700-11800元/噸或?yàn)榛久嫔戏焦乐蹈呶?。?dāng)主力BR2510合約升水山東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)100元/噸左右（單月持倉(cāng)成本90元/噸附近），盤面產(chǎn)生持現(xiàn)貨拋盤面的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，套保頭寸將逐漸使盤面上方空間壓力增大。下方估值而言，丁二烯預(yù)計(jì)從成本端對(duì)順丁價(jià)格形成支撐。預(yù)計(jì)盤面11000元/噸為下方的理論估值底部區(qū)間。順丁的理論完全成本估算主要基于丁二烯價(jià)格*1.02+（輔劑+人工）=9250*1.02+2500≈11900。實(shí)際完全成本來(lái)看，據(jù)工廠差異，固定費(fèi)用從1500至2500元/噸不等，因此最低成本約在11000元/噸附近（9250*1.02+1600）。
觀點(diǎn)
短期震蕩承壓，驅(qū)動(dòng)中性向下，但估值角度下方空間有所收窄。基本面來(lái)看，順丁橡膠以及丁二烯基本面壓力有所增加，主要壓力來(lái)自高供應(yīng)，基本面呈現(xiàn)供需雙增格局下供應(yīng)增速高于需求增速，順丁橡膠庫(kù)存壓力增加。高產(chǎn)量及累庫(kù)格局下，順丁盤面的高加工利潤(rùn)不可持續(xù)。丁二烯后續(xù)預(yù)計(jì)同樣面臨高供應(yīng)壓力，順丁成本端同樣承壓。宏觀視角下，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25BP，給出的信號(hào)鷹鴿參半，偏中性，階段性靴子落地。在10月美聯(lián)儲(chǔ)下一輪議息會(huì)議以及國(guó)內(nèi)四中全會(huì)之前，宏觀端對(duì)商品市場(chǎng)影響較為有限。估值端來(lái)看，本周合成橡膠期貨單邊下行較多，基本面壓力已部分兌現(xiàn)在估值之中，伴隨期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨以及價(jià)格逐步靠近靜態(tài)成本線，盤面下方空間逐步收窄。
策略
單邊：按照基本面靜態(tài)估值區(qū)間逢高空，不追空。上方壓力11700-11800元/噸（跟隨順丁現(xiàn)貨走勢(shì)為主），下方支撐11000-11100元/噸（丁二烯所錨順丁成本）；
跨品種：nr-br價(jià)差短期震蕩；
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
原油價(jià)格大幅波動(dòng)、天然橡膠價(jià)格大幅波動(dòng)、宏觀事件沖擊、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
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