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事件：9月17日，國家金融監(jiān)督管理總局披露的批復(fù)文件顯示，同意中國人民健康保險(xiǎn)股份有限公司運(yùn)用自有資金2億元人民幣投資設(shè)立人保健康管理有限公司，持股比例100%。
　　健康險(xiǎn)正式進(jìn)入“健康保險(xiǎn)+健康管理”深度融合發(fā)展的新階段。人保健康管理有限公司為金融監(jiān)管總局成立以來批準(zhǔn)設(shè)立的第一家非金融子公司。2019年，監(jiān)管發(fā)布《健康保險(xiǎn)管理辦法》，其中明確提出：保險(xiǎn)公司可以將健康保險(xiǎn)產(chǎn)品與健康管理服務(wù)相結(jié)合，提供健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和干預(yù)、疾病預(yù)防、健康體檢、健康咨詢、健康維護(hù)、慢性病管理、養(yǎng)生保健等服務(wù)，降低健康風(fēng)險(xiǎn)，減少疾病損失；健康保險(xiǎn)產(chǎn)品提供健康管理服務(wù)，其分?jǐn)偟某杀静坏贸^凈保險(xiǎn)費(fèi)的20%。此次健康管理公司的獲批或意味著健康險(xiǎn)商業(yè)模式正式進(jìn)入新的發(fā)展階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)減量管理一直是中國人保長期堅(jiān)持的經(jīng)營理念。2023年開放日中國人保明確提出：公司的風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)管理框架覆蓋車險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、商業(yè)團(tuán)險(xiǎn)等多個(gè)產(chǎn)品線。健康險(xiǎn)條線，公司圍繞“團(tuán)險(xiǎn)+醫(yī)療”業(yè)務(wù)模式結(jié)合健康科普以及優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源提升風(fēng)險(xiǎn)減量效果，某銀行在該模式下六年來，重疾出險(xiǎn)率從3.15%下降到1.62%；人均醫(yī)藥費(fèi)從3,770元下降到2,055元，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到較好控制。健康管理公司成立后，人保健康將進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)現(xiàn)健康險(xiǎn)商業(yè)模式由傳統(tǒng)費(fèi)用報(bào)銷型向管理式醫(yī)療轉(zhuǎn)型，為客戶提供“醫(yī)+藥+康+護(hù)+健+險(xiǎn)”閉環(huán)式健康醫(yī)療保障服務(wù)體系，有效促進(jìn)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品市場創(chuàng)新，滿足客戶多樣化健康需求，降低疾病理賠支出成本，優(yōu)化健康險(xiǎn)賠付結(jié)構(gòu)。
　　人保健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)先行業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。1H25人保健康保費(fèi)收入首次突破半年400億元（406.54億元/ yoy+12.2%），預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入500億元以上，1H25實(shí)現(xiàn)NBV 38.37億元/ yoy+51%（可比口徑）；健康管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入1.59億元，為480萬人次的客戶提供健康管理服務(wù)，同比增長21.4%。公司健康險(xiǎn)保費(fèi)增速達(dá)18.9%，較人身險(xiǎn)公司平均水平高出18.7pct，連續(xù)5年增速跑贏市場；新準(zhǔn)則凈利潤達(dá)51億元/yoy+49.6%，公司近5年凈利潤年均復(fù)合增速達(dá)167.5%。人保健康的生態(tài)布局先行，未來有望在健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的競爭保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入增長快車道，業(yè)務(wù)質(zhì)量優(yōu)于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。低利率時(shí)期隨利率持續(xù)走低，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利差損壓力提升，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)或成為未來險(xiǎn)企重點(diǎn)布局的業(yè)務(wù)：一是當(dāng)前政策環(huán)境（DRG醫(yī)保支付改革、丙類目錄等）持續(xù)刺激居民對健康險(xiǎn)的需求，健康險(xiǎn)在2023年重回快速增長通道，未來重疾險(xiǎn)新單或持續(xù)低位徘徊，但醫(yī)療險(xiǎn)保費(fèi)增長動(dòng)力強(qiáng)勁。二是健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量優(yōu)于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，中國人保健康持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)減量管理，優(yōu)化精算定價(jià)模型，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新單成本出現(xiàn)明顯的死差益，在低利率環(huán)境下，頭部公司將持續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，回歸保障型產(chǎn)品的銷售，重構(gòu)三差收益結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。估值方面：截至9/19收盤，當(dāng)前A股四家險(xiǎn)企平均靜態(tài)/動(dòng)態(tài)PEV 0.70x/0.65x，均處于較低歷史分位，下行風(fēng)險(xiǎn)小。資產(chǎn)端：穩(wěn)定股市等政策加速落地，權(quán)益回暖、利率企穩(wěn)回升，險(xiǎn)企投資端有望逐步改善；負(fù)債端：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售回暖、醫(yī)改催化中高端醫(yī)療險(xiǎn)需求釋放、報(bào)行合一以及預(yù)定利率調(diào)整等有望推動(dòng)NBVM提升，進(jìn)而帶動(dòng)NBV穩(wěn)健增長；大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱助力COR顯著改善，行業(yè)基本面趨勢向好延續(xù)。強(qiáng)烈推薦：①壽險(xiǎn)：投資彈性較大、業(yè)績有望超預(yù)期的新華保險(xiǎn)、經(jīng)營持續(xù)回暖的中國平安、改革成效顯著的中國太保、經(jīng)營穩(wěn)健的中國人壽。②財(cái)險(xiǎn)：大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱、風(fēng)險(xiǎn)治理成效顯著的中國財(cái)險(xiǎn)，財(cái)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績改善的中國人保，以及業(yè)績快速增長的眾安在線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)權(quán)益市場震蕩；2）信用風(fēng)險(xiǎn)暴露；3）長端利率下行。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司是我司關(guān)聯(lián)方，是我司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的，或者由關(guān)聯(lián)自然人擔(dān)任董事、高級(jí)管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。