>> 華泰期貨-FICC周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，全球通脹預(yù)期更明朗-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫。國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)壓力邊際增加，一是中國(guó)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，顯現(xiàn)“工業(yè)緩、投資弱、消費(fèi)淡”等特征；另一方面是外部關(guān)稅壓力有所增加，墨西哥擬對(duì)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》和路透社披露，特朗普鼓動(dòng)歐盟對(duì)中國(guó)和印度加征“二級(jí)關(guān)稅”；為了應(yīng)對(duì)邊際增加的外部壓力，國(guó)內(nèi)近期頻提穩(wěn)增長(zhǎng)政策。9月10日，財(cái)政部長(zhǎng)明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”。關(guān)注后續(xù)更具體的政策內(nèi)容。中美雙方在西班牙馬德里舉行經(jīng)貿(mào)會(huì)談，就以合作方式妥善解決TikTok問題、減少投資障礙、促進(jìn)有關(guān)經(jīng)貿(mào)合作等達(dá)成了基本框架共識(shí)。
美國(guó)通脹前景更明朗。美國(guó)8月ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第六個(gè)月萎縮，新訂單改善，價(jià)格指數(shù)再回落。美國(guó)8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速則有所回落，且美國(guó)8月新增非農(nóng)和失業(yè)率均不及預(yù)期，并且前值也有所下修，進(jìn)一步支持美聯(lián)儲(chǔ)降息。美國(guó)8月零售銷售月率錄得0.6%，高于預(yù)測(cè)中值0.2%，連續(xù)第三個(gè)月超預(yù)期增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間現(xiàn)在為4.00%-4.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年還將降息50個(gè)基點(diǎn)，明年和后年大概各會(huì)降息一次，比市場(chǎng)預(yù)期更加保守。決議聲明稱，就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)加重，失業(yè)率略有上升但仍處于低位，并重申關(guān)稅對(duì)通脹的暫時(shí)性影響。隨著美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，且我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響計(jì)價(jià)仍不充分，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期將較為順暢。
商品分板塊。國(guó)內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬；海外通脹預(yù)期可以關(guān)注貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等標(biāo)的?；久鎭砜矗谏鍓K仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊長(zhǎng)期供給受限仍未緩解，但近期邊際供給略增。能源中期基本面供給偏寬松看待：歐佩克+代表們表示，歐佩克+原則上同意10月再次增產(chǎn)。化工板塊中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號(hào)，并且需要關(guān)注中美談判帶來的擾動(dòng)。貴金屬方面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地后黃金出現(xiàn)“賣事實(shí)”，但去美元化和降息周期的趨勢(shì)延續(xù)，我們認(rèn)為黃金仍有望繼續(xù)走強(qiáng)。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品和貴金屬逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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