>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】信用周報：信用走勢分化，逢高參與票息配置-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周資金面受稅期走款影響小幅波動，權(quán)益市場漲勢放緩，寬信用政策預(yù)期、反內(nèi)卷行情再度發(fā)酵、中美談判釋放利好消息等對債市形成擾動，再傳央行重啟買債帶動債市情緒有所修復(fù)。機構(gòu)仍偏謹慎，止盈情緒較強，債市表現(xiàn)震蕩。周來看，信用債收益率多數(shù)上行，1-5y銀行二永債、保險次級債以及1-2yAA+鋼鐵債表現(xiàn)亮眼；信用利差走勢分化，短端品種表現(xiàn)較好，1y、3y品種利差普遍被動收窄。
信用策略：警惕贖回反復(fù)，逢高參與票息配置
展望后市，9-10月從季節(jié)性角度看仍是債市逆風(fēng)期，且9月下旬收益率多季節(jié)性抬升，后續(xù)穩(wěn)增長政策或?qū)⒊雠_，股債蹺板或繼續(xù)對債市形成擾動，警惕贖回反復(fù)。信用債或仍有調(diào)整壓力，但考慮到年內(nèi)信用債供需格局較好、機構(gòu)定價速度加快，后續(xù)信用調(diào)整幅度或較為可控，可逢高參與信用債票息配置機會。
本周金融債在上周大幅調(diào)整后有所修復(fù)，普信債多數(shù)表現(xiàn)偏弱，尤其5y及以上長久期品種。機構(gòu)積極止盈，債市情緒偏弱，做多空間有限，信用利差易上難下。（1）可重點關(guān)注2-3y信用債票息配置價值，2-3y品種利差較2024年最低點高1-7BP，較2024年以來利差中樞位置低5-15BP，從收益率水平來看，當(dāng)前2yAA+和AA中短票、3y各品種中短票收益率分別處于1.92-1.99%、1.96-2.12%區(qū)間內(nèi)，有一定挖掘空間。（2）4-5y普信債本周繼續(xù)調(diào)整，尤其5y隱含評級AAA品種本周收益率上行5BP，配置性價比有所提升，4-5y品種利差較2024年以來利差中樞位置低1-12BP，關(guān)注后續(xù)債市調(diào)整之下帶來的加倉機會，可圍繞中樞位置進行博弈。
重點政策及熱點事件：
1）9月16日，萬科公告，公司第一大股東深鐵集團向公司提供不超過20.64億元借款，用于償還公司在公開市場發(fā)行的債券本金與利息。2025年至今，深鐵集團已累計向萬科提供借款259.41億元，關(guān)注大股東后續(xù)支持情況。
2）9月17日，財政部公告，1-8月，全國一般公共預(yù)算收入148198億元，同比增長0.3%。其中，全國稅收收入121085億元，同比微增0.02%；非稅收入27113億元，同比增長1.5%。1-8月，全國政府性基金預(yù)算收入26449億元，同比下降1.4%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入2933億元，同比增長0.6%；地方政府性基金預(yù)算本級收入23516億元，同比下降1.6%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入19263億元，同比下降4.7%。
3）9月18日，財新報道，央行引導(dǎo)全國18家商業(yè)銀行，向國企及融資平臺等四類單位提供貸款，支持其償還拖欠的企業(yè)賬款，上述四類單位涉及的欠款總規(guī)模約為1.8萬億元。本次清欠工作的總體時限設(shè)定為三年，計劃于2027年6月30日前全面完成。
4）9月19日，上交所發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化債券購回業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，公司債券交易價格出現(xiàn)下列情形之一的，購回方為平抑市場波動、提振市場信心，可以通過二級市場交易方式購回相關(guān)債券：(一)債券收盤價較此前第20個交易日當(dāng)日收盤價跌幅達到5%；(二)債券收盤價較最近一年債券最高收盤價跌幅達到10%；(三)債券收盤價低于債券面值5%以上；(四)購回方有合理理由認為債券價格偏離合理估值的其他情形。本次通知拓寬了購回觸發(fā)場景，強化市場化穩(wěn)價功能，回購?fù)械最A(yù)期增強，弱資質(zhì)債券利差或有收窄。
5）9月19日，DMI報道，深圳市人民政府已委托銀行牽頭開展一筆多批次、多標(biāo)簽的離岸人民幣債券交易，預(yù)計將包含三只債券，分別為2年期一般債券、5年期粵港澳大灣區(qū)可持續(xù)發(fā)展債券以及10年期社會債券，發(fā)行時間最早可能于9月22日啟動。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險事件超預(yù)期發(fā)生
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