>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：“風(fēng)險(xiǎn)管理式”降息落地-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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北京時(shí)間9月18日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)首次降息落地，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25BP至4.0%-4.25%，儲(chǔ)備余額利率、貼現(xiàn)利率下調(diào)至4.15%、4.25%。利率決議公布后，10年期美債收益率由4.05%快速下破4%至3.99%，美國三大股指震蕩走弱，美元指數(shù)短線下挫至96.26。新聞發(fā)布會(huì)開始后，10年期美債收益率V型反彈至4.09%，美股先下探后修復(fù)，美元指數(shù)回到97附近，COMEX黃金先漲后跌、原油先跌后漲。
一是利率聲明方面，聚焦經(jīng)濟(jì)前景的變化。（1）本次聲明中美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場的表述較上次會(huì)議更加悲觀，承認(rèn)就業(yè)增長放緩，提及失業(yè)率小幅上升但仍維持在低位，刪除“勞動(dòng)力市場狀況仍然穩(wěn)健”的表述，并判斷就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升。（2）本次聲明新增提及“通脹水平有所上升”的表述，判斷通脹依然略高。（3）特朗普提名的新任理事斯蒂芬·米蘭投下反對(duì)票，傾向于降息50BP。
二是經(jīng)濟(jì)預(yù)測和點(diǎn)陣圖方面，上調(diào)了今明后三年的GDP增長預(yù)期，下調(diào)明后兩年的失業(yè)率預(yù)期、上調(diào)明年的PCE通脹以及核心PCE通脹預(yù)期，2025年降息次數(shù)預(yù)計(jì)仍有2次。
三是勞動(dòng)力市場方面，就業(yè)市場供需雙方均在放緩，就業(yè)市場下行的風(fēng)險(xiǎn)有所上升。與8月杰克遜霍爾會(huì)議上觀點(diǎn)保持一致，鮑威爾認(rèn)為雖然失業(yè)率依然處于低位，但已經(jīng)略有上升，新增就業(yè)崗位減少，就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)也在增加。數(shù)據(jù)層面，7-8月美國非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)經(jīng)過多輪下修，截至8月三個(gè)月平均新增人數(shù)為2.9萬人，較年初的23.2萬人明顯回落，失業(yè)率水平自6月的4.1%回升至4.3%，主要原因或是移民減少和勞動(dòng)參與率下降。同時(shí)，勞動(dòng)力需求也大幅下降，共同構(gòu)成供需雙弱的“奇怪的平衡”。另一方面，從高頻數(shù)據(jù)來看，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)均未出現(xiàn)明顯抬升，指向勞動(dòng)力市場仍是放緩而非急劇惡化。
四是通脹方面，關(guān)稅通脹的傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)放緩，傾向于認(rèn)為關(guān)稅對(duì)通脹的影響是一次性的而非持續(xù)性的。鮑威爾表示通脹近期有所上升，但關(guān)稅傳導(dǎo)到通脹的過程比預(yù)期更慢、幅度更小，預(yù)計(jì)關(guān)稅貢獻(xiàn)0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)的核心PCE通脹，長期通脹預(yù)期仍非常穩(wěn)固。從公布的8月CPI數(shù)據(jù)來看，美國8月CPI同比2.9%，較前值2.7%小幅回升；CPI環(huán)比0.4%，前值0.2%。分項(xiàng)上，核心商品環(huán)比由0.2%上升至0.3%，服裝、新車、二手車環(huán)比上漲明顯，但娛樂、家具分項(xiàng)均回落，關(guān)稅對(duì)通脹的影響仍是結(jié)構(gòu)性的。
總結(jié)來看，由于就業(yè)市場的下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加，美聯(lián)儲(chǔ)政策平衡由關(guān)注通脹反彈轉(zhuǎn)向就業(yè)失速的風(fēng)險(xiǎn)，本次降息25BP更像是風(fēng)險(xiǎn)管理的提前應(yīng)對(duì)，點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)10月、12月兩次會(huì)議再度降息2次。新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾發(fā)言整體偏鷹，對(duì)通脹就業(yè)的態(tài)度延續(xù)8月杰克遜霍爾會(huì)議基調(diào)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“降息50個(gè)基點(diǎn)未得到廣泛支持”，美聯(lián)儲(chǔ)政策或?qū)⒏鶕?jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景的變化和風(fēng)險(xiǎn)平衡情況走向“逐次會(huì)議、實(shí)時(shí)判斷”的階段。后續(xù)而言，一方面10月能否再次降息取決于9月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，若繼續(xù)超預(yù)期放緩，則10月降息概率提升，另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性近期受到市場關(guān)注，庫克能否繼續(xù)留任，新一屆理事會(huì)成員構(gòu)成均加大了后續(xù)降息前景的不確定性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國就業(yè)市場大幅弱于預(yù)期；流動(dòng)性出現(xiàn)明顯收緊。
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