>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：2025H2轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖與不強(qiáng)贖的變化-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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不強(qiáng)贖承諾期時(shí)長(zhǎng)回落穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上以1-3個(gè)月內(nèi)的為主。從2020年下旬開始發(fā)行人設(shè)置不強(qiáng)贖承諾期時(shí)長(zhǎng)基本呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的形態(tài)，直至2024年初達(dá)到最高點(diǎn)：承諾期普遍在200天左右。但2024年下半年至今不強(qiáng)贖承諾期回落至100-150天左右實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。究其原因：一方面，早期由于信披規(guī)則不成熟，部分公司選擇反復(fù)做本次不強(qiáng)贖或者一個(gè)月內(nèi)不強(qiáng)贖的公告，所以使得均值不高，后續(xù)3個(gè)月或6個(gè)月及以上的承諾期逐漸成為市場(chǎng)主流。另一方面，由于2023年后較長(zhǎng)時(shí)間權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，使得觸發(fā)強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債也偏少，公告不強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債基本為長(zhǎng)期不考慮的發(fā)行人故在短期內(nèi)將承諾期拉長(zhǎng)。
承諾期長(zhǎng)短對(duì)轉(zhuǎn)債估值影響不大。2025年初以來(lái)不強(qiáng)贖公告次日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率從2%一直抬升至8%左右，但較2022年的高位仍有部分距離。不過(guò)進(jìn)一步做結(jié)構(gòu)拆解，設(shè)置不同承諾期的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率并未出現(xiàn)明顯的差距，近期溢價(jià)率的抬升也是不同分組同步抬升的結(jié)果。
關(guān)注已強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債必要性增強(qiáng)。近期強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債不僅頻次有明顯增加，強(qiáng)贖比例也連續(xù)超過(guò)50%，當(dāng)前市場(chǎng)存在大量強(qiáng)贖前后的轉(zhuǎn)債，若按照以前的策略一并剔除投資池，擇券范圍會(huì)受到較大影響。此外，雖然近期轉(zhuǎn)債估值在歷史偏高位，但公告強(qiáng)贖次日轉(zhuǎn)債估值還是會(huì)快速壓縮至0%以下，也即后續(xù)基本跟隨正股波動(dòng)，反而規(guī)避了轉(zhuǎn)債估值偏高的壓力。
2025H2強(qiáng)贖后收益率走高。不同于過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，2025年下半年以來(lái)轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖后的表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)：以公告強(qiáng)贖后20交易日觀察，2025下半年平均上漲0.5%，哪怕從相對(duì)中證轉(zhuǎn)債的超額收益看也僅多跌2.1%，且2025下半年如果在T+1日大跌后再買入，持有至T+20有3.0%的平均收益，且跑贏中證轉(zhuǎn)債0.4%。至少2025下半年轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖后不再是需要立刻剔除出投資池。
今年下半年強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債走強(qiáng)主要由正股貢獻(xiàn)。事實(shí)上2025年無(wú)論上半年還是下半年，轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖后轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均低于歷史平均水平，今年強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)不由轉(zhuǎn)股溢價(jià)率提供；但一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，2025年強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在T+1至T+15左右是一個(gè)底部逐漸修復(fù)的過(guò)程。2025下半年強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債正股的表現(xiàn)則明顯強(qiáng)于過(guò)往，原因或部分來(lái)自于下半年權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期較強(qiáng)，因強(qiáng)贖拋壓導(dǎo)致的影響被大幅弱化。
上周4只轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖，無(wú)轉(zhuǎn)債董事會(huì)提議下修
截至9月12日，豪24、景23、松原、領(lǐng)益轉(zhuǎn)債公告提前贖回；天源、博瑞轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；蒙泰、潤(rùn)達(dá)、睿創(chuàng)、科達(dá)、崧盛、鹿山、歐通、帝歐轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)滿足強(qiáng)贖條件。
截至9月12日，上周無(wú)轉(zhuǎn)債發(fā)布董事會(huì)提議向下修正議案的公告，起帆（基本到底）轉(zhuǎn)債公告下修結(jié)果；5支轉(zhuǎn)債公告不下修，包括永東轉(zhuǎn)2、健帆、芳源、聲迅、浙礦轉(zhuǎn)債；正川、龍大、九強(qiáng)、樂(lè)普轉(zhuǎn)2、匯通、壽22轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)觸發(fā)下修。
上周3只轉(zhuǎn)債上市，總待發(fā)規(guī)模約162.9億
上周勝藍(lán)轉(zhuǎn)02、金威、凱眾轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模合計(jì)20.51億元，無(wú)將上市或發(fā)行轉(zhuǎn)債。
上周愛科科技、中侖新材、南芯科技新增董事會(huì)預(yù)案、5家新增股東大會(huì)通過(guò)、3家新增發(fā)審委審批通過(guò)、2家新增證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，較去年同期分別+3、+5、+2、+1。
截至9月12日，共有4家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模83.02億元。通過(guò)發(fā)審委的共有6家上市公司，合計(jì)規(guī)模46.76億元。上周愛科科技、中侖新材、南芯科技新增董事會(huì)預(yù)案，規(guī)模合計(jì)33.12億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。
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