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周三上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示8月CPI同比下降0.4%，前值持平，預期下降0.2%；8月PPI同比下降2.9%，前值降3.6%，預期下降2.9%。具體來看：
　　一、PPI持續(xù)回升會導致債市調整么？
　　“反內卷”政策引導行業(yè)有序競爭，8月PPI環(huán)比結束連續(xù)8個月下行態(tài)勢、年內首次轉平，同比見底回升，降幅從-3.6%收窄至-2.6%，引發(fā)市場對后續(xù)PPI回升的預期。PPI持續(xù)回升會導致債市調整么？可以從兩個鏈條進行推演：
　　鏈條一（長期趨勢性影響）：PPI同比由需求改善驅動→央行緊貨幣→10y國債上行。當PPI上行是受需求拉動時：央行通常會緊貨幣，10y國債面臨上行壓力。當PPI上行是受供給側推動時：貨幣政策作為需求側管理工具不一定收緊，PPI與10y國債走勢相關性不高。
　　鏈條二（短期情緒擾動）：PPI環(huán)比大幅轉正→通脹預期→10y國債上行。PPI走高受到供給側（去產能、成本推動、輸入性等）和需求側等多方面影響，盡管貨幣政策主要針對需求拉動型的通脹發(fā)力，是確定10y國債長期走勢的因素，但PPI出現(xiàn)上行拐點時會誘發(fā)市場的通脹預期，交易通脹會對10y國債形成擾動?；仡櫄v史上PPI環(huán)比大幅回正的月份，往往對應10年期國債收益率的逆風階段。但若回正幅度偏小未超過0.2%，則對通脹預期的影響有限。
　　總結來看，本輪PPI上行或主要受供給側“反內卷”帶來的去產能推動，不一定會觸發(fā)央行收緊貨幣和10y國債趨勢調整，需要重點關注剔除供給因素后反應需求的核心CPI是否持續(xù)回升，2016-2017年除了供給側改革之外需求側還有棚改政策下居民部門加杠桿的推動，因此本輪還需持續(xù)關注促消費政策力度和效果；但短期PPI進入上行拐點可能會導致市場交易通脹預期，8月PPI環(huán)比在0附近影響相對有限，根據(jù)歷史經驗當后續(xù)超過0.2%時，需警惕對債市情緒的擾動。
　　二、8月CPI：食品和非食品均弱于季節(jié)性，高基數(shù)導致同比下行至-0.4%
　　1、環(huán)比下行至-0.4%：影響CPI環(huán)比變動從高到低依次是：生鮮（0.1pct）＞服務（0）≈畜肉（0）＞能源（-0.03pct）＞核心消費品（-0.05pct）。
　　2、食品項：豬肉、雞蛋“旺季不旺”，價格弱于季節(jié)性，帶動CPI上行約0.1個百分點。（1）畜肉：高溫影響下豬肉需求“旺季不旺”，疊加產能旺盛，豬價小幅下跌。（2）生鮮：降水影響下鮮菜價格大幅上漲，水果集中上市、價格下降，雞蛋價格弱于季節(jié)性。
　　3、非食品項環(huán)比：油價、旅游小月是主要拖累項，超季節(jié)性回落至-0.1%附近，帶動CPI下行約0.08個百分點。（1）能源：油價回落，交通工具用燃料價格下降0.9%；（2）核心消費品：反內卷下汽車價格拖累緩解，降幅較2023-2024年同期減少。（3）服務：臨近開學出行相關價格從高位回落，整體對CPI影響有限。
　　三、8月PPI：環(huán)比結束連續(xù)8個月下行態(tài)勢，低基數(shù)推動同比降幅收窄
　　1、PPI環(huán)比：回升至0附近，主要受生產資料改善影響。8月生產資料價格上漲0.1%（+0.3pct），其中采掘工業(yè)價格上漲1.3%（+1.5pct），原材料工業(yè)價格上漲0.2%（+0.3pct），加工工業(yè)價格持平（+0.3pct），合計影響PPI上漲約0.08個百分點；下游的生活資料價格下降0.1%（+0.1pct），影響PPI下行約0.03個百分點，其中食品價格上漲0.1%（+0.1pct），衣著價格持平（+0.1pct），一般日用品價格下降0.2%（持平），耐用消費品價格下降0.3%（+0.3pct）。
　　2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產者行業(yè)中價格上漲的行業(yè)數(shù)量從7個上行至10個。（2）支撐項：反內卷政策下，供需關系改善導致部分能源和原材料相關行業(yè)價格率先修復。（3）拖累項：輸入性的原油和有色產業(yè)鏈，以及電子設備、通用設備等部分出口相關行業(yè)。
　　風險提示：大宗商品價格超預期上漲，測算存在誤差。