>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測：經(jīng)濟動能或有改善，社融將迎拐點-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,靳曉航,許洪波 |
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8月經(jīng)濟動能或較7月有所改善，極端天氣擾動收窄，但淡季效應預期繼續(xù)主導數(shù)據(jù)表現(xiàn)，另外PPI環(huán)比或進一步上行。工業(yè)方面，預計8月工業(yè)增速或在6.1%附近，PMI指向生產(chǎn)景氣回升。外貿(mào)方面，8月港口集裝箱吞吐量同比維持高增，與7月表現(xiàn)相近，出口增速或在6.3%附近。社零方面，第三批國補資金于7月下旬下達，8月社零開始體現(xiàn)，預期商品零售增速改善，社零或回升至4.1%附近。金融數(shù)據(jù)方面，預計8月新增信貸或在7000億元，新增社融或在2.3萬億附近，M2增速或在8.8%。
對于債市而言，9月仍處于“寬信用”政策發(fā)力窗口，8月數(shù)據(jù)修復情況，一定程度上決定后續(xù)穩(wěn)增長加力的概率和必要性。7-8月淡季效應對數(shù)據(jù)擾動放大，9月進入傳統(tǒng)旺季，天氣與前期發(fā)行帶來的財政支出效應或?qū)冬F(xiàn)，另外也需關注廣義財政的發(fā)力情況，若7-8月綜合增速仍低偏于下半年目標水平，則9-10月穩(wěn)增長加速發(fā)力的概率上升。另外，PMI和PPI數(shù)據(jù)均指向“反內(nèi)卷”影響有序落地，對名義增速與長端預期的擾動仍要關注。整體看，基本面對債市的影響有所放大，但PMI連續(xù)五個月低于榮枯線、固投增速轉(zhuǎn)負等數(shù)據(jù)特征反應需求側的弱修復并未扭轉(zhuǎn)，債市缺乏趨勢轉(zhuǎn)向的基礎，大幅上行的空間或有限。
通脹：預計8月CPI同比或下行至-0.3%附近，PPI同比或上行至-2.9%附近。CPI方面，受高溫降雨天氣影響菜價大幅上行，但服務價格小月和油價下跌拖累非食品項，預計8月CPI環(huán)比或在0.1%，翹尾大幅走弱導致同比或下行至0.3%；PPI方面，“反內(nèi)卷”政策推動價格預期改善，但油價拖累仍在，預計8月環(huán)比在0附近，翹尾大幅抬升推動同比或上行至-2.9%附近。
外貿(mào)：8月出口增速或在6.3%，進口增速或在4.5%。8月港口完成集裝箱、貨物吞吐量同比增速均值分別為+6.2%、+5.8%，前者略高于7月、后者下降，8月整體維持強韌。7月加工貿(mào)易增速回落，按照領先出口1個月的規(guī)律看，8月出口可能小幅回落。
工業(yè)：工業(yè)增速或升至6.1%。PMI數(shù)據(jù)顯示，8月生產(chǎn)分項環(huán)比回升0.3pct，是拉動PMI回升的主要力量，顯示生產(chǎn)動能改善。極端天氣對需求端的擾動減弱，生產(chǎn)相應改善。
固投：1-8月固定資產(chǎn)投資累計增速或在1.5%左右。（1）1-8月不含電力基建投資累計同比或在2.7%；（2）1-8月房地產(chǎn)投資累計增速或在-12.5%；（3）1-8月制造業(yè)投資累計增速或在5.6%左右。
社零：社零增速或升至4.1%。7月下旬第三批國補資金下達，對商品零售的帶動作用更多在8月體現(xiàn)。預計社零當月增速或較7月改善。另外8月乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示乘用車零售同比+3%、較7月收窄，去年高基數(shù)影響顯現(xiàn)，汽車消費或維持低增。
金融數(shù)據(jù)方面，8月票據(jù)利率月末翹尾，補信貸訴求或有限，臨近“金九”沖刺，居民貸款或接近季節(jié)性水平，預計8月新增信貸約7000億，略低于去年同期；社融方面，基數(shù)效應下，政府債券的支撐或弱化，當月新增社融或在2.3萬億，社融存量增速或小幅滑落，M2增速或在8.8%附近。
風險提示：“穩(wěn)增長”加力時點存在不確定性，測算誤差。
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