>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：8月壽險顯著增長，預(yù)計9月增速或承壓-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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本周行情復(fù)盤：保險指數(shù)下跌4.8%，跑輸大盤4.36pct。保險個股表現(xiàn)分化，眾安+1.89%，國壽-2.45%，平安-4.47%，財險-4.85%，太平-5.06%。友邦-5.28%，人保-5.95%，太保-6.51%，陽光-7.35%，新華-7.39%。10年期國債收益率1.88%，較上周末+1bp。
本周動態(tài)：
?。?）中國太保、新華保險、眾安在線均披露2025年1-8月保費公告。
?。?）中國太保：上海國際擬將其持有的5559萬股A股股份（占該公司總股本的0.58%）無償劃轉(zhuǎn)至上海久事。同時，上海國際將其持有的該公司1000萬股A股股份（占該公司總股本的0.10%）無償劃轉(zhuǎn)至上海電氣。本次國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)后，上海國際及其子公司共持有中國太?？偣杀镜?.97%，上海久事直接持有總股本的1.52%，上海電氣直接總股本的0.1%。
?。?）格隆匯：據(jù)聯(lián)交所，2025年9月10日，秦港股份獲長城人壽增持218.45萬股，增持后，長城人壽最新持股數(shù)目為2.66億股，持股比例由31.79%上升至32.05%。
2025m1-8上市險企保費點評：
太保：1-8月累計保費3599億元，同比+7.8%，增速環(huán)比+2.3pct。1）壽險：累計保費2171億元，同比+13.2%，增速環(huán)比+4.2pct。單8月保費311億元，同比+47.1%，增速環(huán)比+44.1pct，預(yù)計主要驅(qū)動來自預(yù)定利率調(diào)整前夕對銷售端的短期利好。2）財險：累計保費1428億元，同比+0.4%，增速環(huán)比-0.44pct，預(yù)計持續(xù)落后于頭部其他險企。單8月保費142億元，同比-2.8%，增速環(huán)比-2.8pct，預(yù)計持續(xù)受信保業(yè)務(wù)風(fēng)險出清影響。
新華：1-8月累計壽險保費1581億元，同比+21.3%，增速環(huán)比-1.9pct，預(yù)計持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。單8月保費203億元，同比+10.2%，增速環(huán)比-16.6pct。
眾安：1-8月累計保費236億元，同比+6.4%，增速環(huán)比+0.6pct。單8月保費37億元，同比+9.4%，增速轉(zhuǎn)正，環(huán)比+18.5pct。
總結(jié)：8月是預(yù)定利率從“2.5”時代轉(zhuǎn)向“2.0時代”的最后一個月過渡期，短期來看利好銷售端，單月保費均顯著增長。且從成本角度來看，報行合一下2.5%預(yù)定利率的新單成本預(yù)計亦能對存量產(chǎn)生稀釋作用。在利率不進一步顯著下行的假設(shè)場景下，我們認為當(dāng)前本輪“炒停售”銷售的保單后續(xù)可能的“利差”壓力相對可控。
投資建議：近期保險板塊出現(xiàn)調(diào)整行情，預(yù)計主要受Q3業(yè)績高基數(shù)壓力，以及9月預(yù)定利率下調(diào)落地后的銷售端沖擊影響。我們?nèi)匀惶崾菊J為，展望Q3，結(jié)構(gòu)性行情機遇或帶動部分積極、靈活配置權(quán)益資產(chǎn)的險企“扛住”高基數(shù)壓力，實現(xiàn)業(yè)績增速超預(yù)期。從更長期的維度來看，分紅險轉(zhuǎn)型持續(xù)深化提升負債端資金風(fēng)偏，償付能力松綁等監(jiān)管利好變動催化，我們預(yù)計保險行業(yè)權(quán)益配置中樞有望上行，且有利于長期投資回報水平提升，從資產(chǎn)端緩解利差損壓力。同時負債端在預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整、報行合一、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多措并舉下，負債成本有望持續(xù)下行。綜合來看，我們認為當(dāng)前保險行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，穩(wěn)中向好。
人身險標(biāo)的PEV估值：
A股：國壽0.73x、新華0.66x、平安0.66x、太保0.57x。
H股：平安0.64x、新華0.49x、太保0.49x、陽光0.43x、國壽0.42x、太平0.29x、友邦1.32x、保誠1.03x。
財險標(biāo)的PB估值：財險1.3x、人保A1.2x、人保H0.91x、眾安1.31x、中國再保險0.55x。
推薦順序：中國太保、中國人壽H、中國人保H、陽光保險H。若權(quán)益市場持續(xù)超預(yù)期，推薦新華保險H；若地產(chǎn)出現(xiàn)回暖信號，推薦中國平安。
風(fēng)險提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預(yù)期
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