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本周要聞回顧：動(dòng)力煤價(jià)格再度反彈至700元之上
　　動(dòng)力煤方面：動(dòng)力煤價(jià)格小漲，截至9月19日，秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)為704元/噸，環(huán)比上漲24元/噸，漲幅3.53%；煤價(jià)在上沖700元之上之后再次反彈至704元。當(dāng)前正處于夏季和秋季換擋期，疊加國(guó)慶假期前補(bǔ)庫(kù)需求，后續(xù)金九銀十的非電煤需求有望成為亮點(diǎn)。煉焦煤方面：截至9月19日，京唐港主焦煤報(bào)價(jià)1670元/噸，從七月初的1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈更為明顯，從6月初的719元反彈至當(dāng)前的1232元，累計(jì)漲幅達(dá)到71.3%；煉焦煤價(jià)格隨著動(dòng)力煤價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，在2.4倍比值有非常明顯的規(guī)律。
　　投資邏輯：動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格已到拐點(diǎn)右側(cè)
　　動(dòng)力煤屬于政策煤種，我們判斷價(jià)格仍將反彈修復(fù)至長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，近期已修復(fù)到過(guò)第二目標(biāo)價(jià)之上，即地方國(guó)企長(zhǎng)協(xié)實(shí)際成交價(jià)（700元左右）之上，現(xiàn)貨價(jià)格修復(fù)年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，實(shí)際是大宗商品雙軌制運(yùn)行機(jī)制下的必選結(jié)果，長(zhǎng)協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會(huì)促使下游用戶優(yōu)先購(gòu)買現(xiàn)貨而暫緩購(gòu)買長(zhǎng)協(xié)，從而驅(qū)動(dòng)現(xiàn)貨的價(jià)格修復(fù)。未來(lái)我們?nèi)耘f看好動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)修復(fù)第三目標(biāo)價(jià)之上，即達(dá)到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測(cè)算2025年是750元左右），對(duì)于煤價(jià)本輪上漲是否有頂部極值，則預(yù)測(cè)是電廠報(bào)表盈虧平衡線860元左右，可視為第四目標(biāo)價(jià)。近期價(jià)格雖有調(diào)整，是因?yàn)橄募竞颓锛窘惶鎸?dǎo)致用電耗煤趨弱所致，后續(xù)金九銀十非電煤有望接棒且促使價(jià)格再次上行，尤其是化工耗煤。煉焦煤屬于市場(chǎng)化煤種，我們判斷價(jià)格更多由供需基本面決定，對(duì)于其目標(biāo)價(jià)格可通過(guò)“煉焦煤與動(dòng)力煤價(jià)格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動(dòng)力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動(dòng)力煤第一、第二、第三、第四目標(biāo)對(duì)應(yīng)的煉焦煤目標(biāo)價(jià)分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復(fù)與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
　　投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
　　煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當(dāng)前動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動(dòng)產(chǎn)量收縮，以及需求端“金九銀十”旺季非電煤需求預(yù)期回暖，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價(jià)格均具備向上彈性。其中，動(dòng)力煤有長(zhǎng)協(xié)機(jī)制修復(fù)和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場(chǎng)化程度更高，對(duì)供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價(jià)格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。從中報(bào)數(shù)據(jù)看，即便在2025年盈利整體承壓的背景下，多數(shù)煤企依然保持了較高的股息率；盡管行業(yè)利潤(rùn)同比大幅下滑，并未動(dòng)搖煤企分紅意志，仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國(guó)神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源），合計(jì)分紅規(guī)模241.3億元，基本延續(xù)了2024年中7家公司分紅趨勢(shì)，企業(yè)分紅意愿與頻次實(shí)現(xiàn)跨越式提升。資本市場(chǎng)在全球政經(jīng)高度不確定以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當(dāng)前煤炭持倉(cāng)低位，基本面已到拐點(diǎn)右側(cè)，已到布局時(shí)點(diǎn)。
　　四主線精選煤炭個(gè)股將受益：主線一，周期邏輯：動(dòng)力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國(guó)神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長(zhǎng)邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口煤大增風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)