行業(yè)觀察：本周港口煤價明顯反彈，重新站上700元/噸，后市預(yù)計維持穩(wěn)中有升。展望9月下旬與10月上旬，我們預(yù)計在“弱平衡”格局下港口資源結(jié)構(gòu)性緊缺情況將主導(dǎo)煤價穩(wěn)中有升。供給端：主產(chǎn)區(qū)超產(chǎn)核查影響料持續(xù)，且國慶節(jié)前煤礦存主動減產(chǎn)預(yù)期，長短期供給收縮預(yù)期均強(qiáng)化。1）主產(chǎn)區(qū)嚴(yán)查煤礦超產(chǎn)，或?qū)罄m(xù)煤礦產(chǎn)能釋放產(chǎn)生持續(xù)影響。近期，內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局對全區(qū)299處生產(chǎn)煤礦進(jìn)行核查，發(fā)現(xiàn)2024年-2025年6月共有93處煤礦存在超公告產(chǎn)能生產(chǎn)問題，超產(chǎn)比例達(dá)31%，其中鄂爾多斯市問題尤為突出，共有82處煤礦超產(chǎn)。2025年1—6月單月超產(chǎn)10%以上的15處煤礦（均位于鄂爾多斯市）已被責(zé)令停產(chǎn)整改，并將由專家核查后續(xù)生產(chǎn)安排，全面整改合格后方可恢復(fù)生產(chǎn)。屢次超產(chǎn)的煤礦將面臨從嚴(yán)處罰，自治區(qū)內(nèi)相關(guān)盟市需建立動態(tài)監(jiān)管機(jī)制，嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能公告制度，從源頭防范超能力生產(chǎn)行為，確保煤礦安全生產(chǎn)秩序。2）國慶節(jié)前煤礦存在主動減產(chǎn)預(yù)期。此前，國務(wù)院安委會辦公室近日印發(fā)通知，要求各地區(qū)、各有關(guān)部門和中央企業(yè)深入貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記關(guān)于安全生產(chǎn)的重要指示批示精神，深刻汲取事故教訓(xùn)，切實(shí)加強(qiáng)中秋國慶假期和第四季度安全生產(chǎn)工作。臨近國慶節(jié)，為保安全，產(chǎn)地部分民營礦或進(jìn)行減、停產(chǎn)。同時，臨近月底，部分完成月度生產(chǎn)任務(wù)的煤礦將停產(chǎn)。需求端：“金九銀十”期間非電行業(yè)企業(yè)用煤需求存在逐步好轉(zhuǎn)的預(yù)期。2025年非電淡季（7-8月）鐵水產(chǎn)量仍穩(wěn)定在240萬噸的高位（2024年同期最低為220萬噸），呈現(xiàn)“淡季不淡”特征?！敖鹁陪y十”到來，預(yù)計鋼材消耗將逐步增加，非電用煤有望同步增加。9月上旬以來鋼鐵行業(yè)用煤旬環(huán)比提升明顯：據(jù)CCTD統(tǒng)計，2025年9月上旬，重點(diǎn)鋼企，生鐵日均產(chǎn)量190萬噸,旬環(huán)比升3.8%,同比升6.3%;粗鋼日均產(chǎn)量209萬噸,旬環(huán)比升7.2%,同比升7.8%;鋼材日均產(chǎn)量196萬噸，環(huán)比降8.5%，同比升4.9%。日均鐵水方面，本周247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量維持高位（日均產(chǎn)量為241.02萬噸，周環(huán)比增長0.20%，同比增長7.68%）。庫存端：港口資源結(jié)構(gòu)性緊缺情況料持續(xù)。1）北港庫存去化明顯，資源結(jié)構(gòu)性緊缺情況再現(xiàn)。環(huán)渤海港口中曹妃甸四港和京唐三港存煤均在低位，而秦皇島港庫存周環(huán)比明顯下降（截至9月19日，秦皇島港煤炭庫存為590萬噸，較上周下跌51萬噸，周環(huán)比下降7.96%），港口資源結(jié)構(gòu)性短缺情況再現(xiàn)，推動港口優(yōu)質(zhì)煤價格持續(xù)上漲。2）大秦線秋季集中修即將啟動。據(jù)鐵路部門消息，大秦線秋季集中檢修將于10月7日展開，為期20天。作為“西煤東運(yùn)”大動脈，按照往常的情況，屆時，大秦線運(yùn)量將降至100萬噸/天。一旦檢修開始，隨著運(yùn)量的下降，預(yù)計秦皇島港煤炭庫存也將跟隨減少，使得港口場存中的優(yōu)質(zhì)、可流通的市場煤資源更為緊張?！胺磧?nèi)卷”政策催化疊加安監(jiān)強(qiáng)化，煤礦超產(chǎn)情況減少，供給邊際收緊預(yù)期仍強(qiáng)；伴隨非電用煤需求提升與電煤備貨需求釋放，疊加港口供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺問題，煤炭價格有望穩(wěn)中有升。
投資思路：再提示配置機(jī)遇，關(guān)注彈性標(biāo)的。一方面，今年以來煤炭板塊累計下跌幅度較大，機(jī)構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，淡季煤價回落再尋底基本告一段落，非電用煤旺季及迎峰度冬需求釋放有望催化煤價進(jìn)一步上行。因此，交易面與基本面共振，有望推動煤炭板塊上行。動力煤，重點(diǎn)推薦高彈性標(biāo)的【兗礦能源】【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】，【廣匯能源】【中煤能源】【新集能源】【中國神華】【淮河能源】有望受益。煉焦煤，重點(diǎn)推薦【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【蘭花科創(chuàng)】【永泰能源】有望受益。
動力煤方面，京唐港動力末煤價格周環(huán)比上漲24元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年9月19日，462家樣本礦山動力煤日均產(chǎn)量562.10萬噸，周環(huán)比增長1.72%，同比下降2.99%。需求方面，截至2025年9月18日，25省綜合日耗煤561.90萬噸，相比于上周增長4.80萬噸，周環(huán)比增長0.86%，同比下降5.94%。港口價格方面，截至9月19日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價709元/噸，相比于上周上漲24元/噸，周環(huán)比增長3.50%，相比于去年同期下跌163元/噸，年同比下降18.69%。
焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價格周環(huán)比上漲130元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年9月19日，523家樣本煤礦精煤日產(chǎn)量和314家樣本洗煤廠精煤日產(chǎn)量分別為76.09萬噸和26.80萬噸，周環(huán)比分別+4.46%和+4.65%，同比分別-4.12%和-4.69%。需求方面，截至2025年9月19日，247家鋼企鐵水日產(chǎn)為241.02萬噸，周環(huán)比增長0.20%，同比增長7.68%。產(chǎn)地價格方面，截至9月19日，柳林高硫/低硫主焦價格指數(shù)(含稅)分別為1230和1460元/噸，相比于上周分別上漲40元/噸和60元/噸，周環(huán)比分別為+3.36%和+4.29%，相比于去年同期下跌200和120元/噸，年同比分別為-13.99%和-7.59%。港口價格方面，截至9月19日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(含稅)1670元/噸，相比于上周上漲130元/噸，周環(huán)比增長8.44%，相比于去年同期下跌100元/噸，年同比下降5.65%。
