>> 開源證券-機械設備行業(yè)周報：Figure 390億美金估值和馬斯克“萬億美金薪酬計劃”的背后，全球資本對機器人定價-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孟鵬飛,歐陽蕤 |
| 行業(yè)名稱： |
機械 |
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全球機器人整機龍頭公司定價重塑，機器人整機估值天花板打開
9月16日，F(xiàn)igure宣布完成C輪融資，投后估值攀升至390億美元。按照量產(chǎn)10萬臺機器人計算，若單臺價值量隨規(guī)?；慨a(chǎn)下探到2萬美金，對應PS約20倍。此前特斯拉宣布為馬斯克設計10年期薪酬計劃，其中機器人Optimus目標是累計交付100萬臺，對應5000億美元的市值。按遠期單臺2.5萬美元算，特斯拉機器人業(yè)務定價在20倍PS，與Figure估值吻合。我們認為特斯拉和Figure的資產(chǎn)定價可作為全球機器人整機公司的估值中樞，全球機器人整機公司估值天花板進一步打開。
核心零部件公司有望享受充分估值溢價，產(chǎn)業(yè)初期對應PE或達200倍
機器人整機廠估值抬升帶來的行業(yè)估值馬太效應有望進一步增強，核心零部件公司估值水平在產(chǎn)業(yè)初期具備較大的提升空間。按硬件成本70%計算，參考特斯拉機器人估值，假設單臺28個關節(jié)模組，量產(chǎn)后單個300美元，對應關節(jié)模組公司PS在30倍左右，假設凈利潤率15%，對應PE約200倍。我們認為，2028-2035年頭部機器人廠商量產(chǎn)指引達百萬臺，廣闊的市場空間足夠容納更高的估值。同時，機器人放量節(jié)奏是非線性，機器人數(shù)量是指數(shù)級增長，核心零部件公司在產(chǎn)業(yè)初期到放量期，估值能夠快速被消化。此外，我們參考部分機器人零部件公司近3年平均估值水平，其PE整體維持在200倍左右，符合我們此前測算。
供應鏈、數(shù)據(jù)和場景是關鍵，聚焦靈巧手、關節(jié)總成等核心零部件方向
Figure本次融資聚焦應用場景落地、基礎設施建設和訓練數(shù)據(jù)采集。馬斯克重點談到特斯拉Gen3機器人的重點：供應鏈垂直整合、AI5芯片和靈巧手。綜合看，兩者對產(chǎn)品的要求都聚焦在供應鏈整合、芯片算法等幾個方面。我們判斷，雙方的硬件技術方案和供應鏈也終將走向趨同。從供應鏈維度看，以下三個維度的公司有望切入到TESLA、Figure等頭部機器人公司供應鏈體系內：1）持續(xù)配合研發(fā)和迭代能力；2）工程化能力，確保落地可行性；3）全球化制造能力的企業(yè)。其中，重點核心零件方向的公司有望加速導入供應鏈：1）靈巧手，具備精密操作能力的手是場景落地的關鍵；2）執(zhí)行器及電機，涉及供應鏈垂直整合能力。
相關標的和公司：
1）旋轉執(zhí)行器和減速器：隆盛科技；2）線性執(zhí)行器：震裕科技、拓普集團、三花智控；3）靈巧手：震?？萍?、榮泰健康、駿鼎達；4）絲杠：五洲新春、震?？萍肌⒄憬瓨s泰；5）電機：信質集團；6）輕量化：唯科科技、恒勃股份；7）結構件：領益智造、長盈精密；8）應用：濤濤車業(yè)
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；機器人量產(chǎn)不及預期；供應鏈發(fā)展不及預期。
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