>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，利好貴金屬+銅鋁-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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▌貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，持續(xù)利好貴金屬
價(jià)格方面，周內(nèi)倫敦黃金價(jià)格為3663.15美元/盎司，環(huán)比9月12日+12.05美元/盎司，漲幅為0.33%。周內(nèi)倫敦白銀價(jià)格為42.24美元/盎司，環(huán)比9月12日-0.02美元/盎司，跌幅為0.05%。
數(shù)據(jù)方面，美國(guó)8月營(yíng)建許可環(huán)比初值-3.7%，預(yù)期0.6%，前值-2.2%。美國(guó)8月新屋開工環(huán)比-8.5%，預(yù)期-4.4%，前值3.4%美國(guó)FOMC利率決策(下限)4%，預(yù)期4%，前值4.25%。美國(guó)FOMC利率決策(上限)4.25%，預(yù)期4.25%，前值4.5%。
美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息9個(gè)月之后，再度開啟降息。本周美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.00%至4.25%。而此次降息是自去年12月降息之后時(shí)隔9個(gè)月的重新啟動(dòng)。本周議息會(huì)議的會(huì)議聲明，和7月議息會(huì)議的聲明表述有些許不同，本次刪除“盡管凈出口的波動(dòng)繼續(xù)影響數(shù)據(jù)”的表述。本次聲明對(duì)就業(yè)市場(chǎng)擔(dān)憂提升，F(xiàn)OMC聲明中承認(rèn)就業(yè)增長(zhǎng)放緩，提及失業(yè)率小幅上升但仍維持在低位，刪除“勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況仍然穩(wěn)健”的表述，并判斷就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升。對(duì)于通脹而言，F(xiàn)OMC表示出一定擔(dān)憂，聲明提到通脹水平有所上升，依然略高。而上次會(huì)議聲明中并未提及通脹有所上升的這一趨勢(shì)。
從FOMC會(huì)議會(huì)后的點(diǎn)陣圖來(lái)看，2025年美聯(lián)儲(chǔ)利率中樞為3.50-3.75%，距離當(dāng)前4.00%-4.25%的水平仍有50BP的降幅。
總結(jié)而言，本周美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔9個(gè)月再度開啟降息，看好黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲。
▌銅、鋁：降息落地，支撐銅鋁價(jià)格
國(guó)內(nèi)宏觀：中國(guó)1至8月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資今值-12.9%，前值-12%。中國(guó)8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比今值5.2%，前值5.7%。中國(guó)8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比今值3.4%，前值3.7%。
銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤價(jià)9982美元/噸，環(huán)比9月12日-86美元/噸，跌幅為-0.85%。SHFE銅收盤價(jià)79910元/噸，環(huán)比9月12日-1450元/噸，漲幅為-1.78%。庫(kù)存方面，LME庫(kù)存為147650噸（環(huán)比9月12日-6300噸，同比-157275噸）；COMEX庫(kù)存為316774噸（環(huán)比9月12日+6287噸，同比+275997噸）；SHFE庫(kù)存為105814噸（環(huán)比9月12日+11760噸）。2025年9月18日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存14.89萬(wàn)噸，環(huán)比9月11日+0.46萬(wàn)噸，同比-6.8萬(wàn)噸。
冶煉方面，中國(guó)銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為-40.64美元/干噸，環(huán)比+0.78美元/干噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周精銅制桿開工率為70.49%，環(huán)比+2.96 pct。再生銅制桿開工率23.33%，環(huán)比+0.66pct。電線電纜開工率為65.84%，環(huán)比-1.78pct。
總結(jié)而言，銅礦再現(xiàn)擾動(dòng)，需求旺季還未啟動(dòng)。此前，9月8日因事故停產(chǎn)的印尼Grasberg礦山本周仍處于暫停狀態(tài)，銅礦供應(yīng)緊張的擔(dān)憂仍然持續(xù)。需求方面，雖然電線電纜開工率環(huán)比再度走弱，但是精煉銅制桿開工率環(huán)比升約3個(gè)百分點(diǎn)，需求相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)銅價(jià)將走強(qiáng)。
鋁：價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格為20840元/噸，環(huán)比9月12日-210噸。庫(kù)存方面，本周LME鋁庫(kù)存為513900噸（環(huán)比9月12日+28625噸，同比-299100噸）；國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為127734噸（環(huán)比9月12日-765噸，同比-158761噸）。2025年9月18日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存63.8萬(wàn)噸，環(huán)比9月11日+1.3萬(wàn)噸，同比-10.5萬(wàn)噸。
利潤(rùn)方面，云南地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為4531元/噸，環(huán)比9月12日-118元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為4221元/噸，環(huán)比9月12日-118元/噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為54.6%，環(huán)比+0.6pct；國(guó)內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為65.2%，環(huán)比不變。
綜合而言，供應(yīng)端，當(dāng)前鋁市供應(yīng)端受置換產(chǎn)能爬產(chǎn)推動(dòng)，產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)小幅度增長(zhǎng)，但供需格局正邊際改善。需求方面，中期需求有向好趨勢(shì)，鋁消費(fèi)整體趨于回暖，汽車行業(yè)鋁消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、電力行業(yè)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期顯現(xiàn)、建筑行業(yè)鋁消費(fèi)邊際回暖，加工材開工率穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)鋁價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)。
▌錫：冶煉廠檢修或致精煉錫供給偏緊，看好供應(yīng)緊張給價(jià)格帶來(lái)的支撐
價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)精煉錫價(jià)格為269010元/噸，環(huán)比9月12日5560元/噸，跌幅為-2.02%。庫(kù)存方面，本周國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為6988噸，環(huán)比9月12日-909噸；LME庫(kù)存為2505噸，環(huán)比9月12日-115噸。
冶煉原料短缺問(wèn)題依然嚴(yán)峻。云南與江西兩省精煉錫冶煉企業(yè)維持今年以來(lái)低開工運(yùn)行的常態(tài)。主要源于原料供應(yīng)持續(xù)緊張、成本壓力加劇及季節(jié)性檢修等多重因素。緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，8月份緬甸佤邦錫礦出口1200噸左右，整體礦端供應(yīng)缺口仍存，云南地區(qū)錫礦庫(kù)存依舊低于30天安全線。
現(xiàn)貨成交仍然偏淡，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交整體扁淡，觀望情緒濃厚，周初下游企業(yè)僅維持剛性采購(gòu)，實(shí)際成交多集中在低價(jià)貨源。
▌銻：供需兩弱，銻價(jià)仍然下跌
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周國(guó)內(nèi)銻錠價(jià)格為172500元/噸，環(huán)比9月12日-4000元，跌幅2.27%。
供需兩弱，價(jià)格仍然下跌。供需端來(lái)看，冶煉廠反饋當(dāng)前低價(jià)原料采購(gòu)難度仍大，目前僅維持基本生產(chǎn)，原料庫(kù)存普遍保持在1個(gè)月左右水平，原料采購(gòu)計(jì)劃有所放緩
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