>> 光大證券-石油化工行業(yè)周報第421期：美聯(lián)儲降息周期重啟，IEA上調(diào)原油需求預(yù)期-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪,王禮沫 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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美聯(lián)儲重啟降息周期，經(jīng)濟增長預(yù)期助力原油需求回升。9月17日，美聯(lián)儲在貨幣政策委員會FOMC會后公布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%，降幅25個基點。這是美聯(lián)儲今年開年以來九個月內(nèi)首次決定降息。聯(lián)儲自去年9月到12月連續(xù)三次會議降息，本周再度行動后，本輪寬松周期的合計降息降幅達(dá)125個基點。會后公布的經(jīng)濟展望顯示，美聯(lián)儲官員本次上調(diào)了25-27年GDP增長預(yù)期，預(yù)計2025年的GDP預(yù)期增速為1.6%，較6月預(yù)期增速1.4%上調(diào)0.2個百分點，2026年預(yù)計增速為1.8%，6月預(yù)計為1.6%，2027年預(yù)期增速1.9%，6月預(yù)期1.8%，2028年預(yù)計增速1.8%，更長期預(yù)期增速持平6月預(yù)期的1.8%。目前美聯(lián)儲官員對后續(xù)降息計劃仍存分歧，但降息周期重啟帶來的樂觀經(jīng)濟增長預(yù)期有望為原油需求的回升建立堅實基礎(chǔ)。
OPEC+10月繼續(xù)增產(chǎn)13.7萬桶/日，未來增產(chǎn)確定性較強。9月7日，OPEC+自愿減產(chǎn)8國宣布10月增產(chǎn)13.7萬桶/日。這是原定明年底前逐步釋放的165萬桶/日更大規(guī)模供應(yīng)恢復(fù)的首階段舉措，顯示出對市場的謹(jǐn)慎樂觀。OPEC+在聲明中表示將逐步恢復(fù)另外165萬桶/日產(chǎn)能的全部或部分供應(yīng)，但未明確時間表與增量細(xì)節(jié)。增產(chǎn)落地進(jìn)度方面，2025年3-5月OPEC+增產(chǎn)緩慢，但6月以來由于沙特大幅增產(chǎn)，使得OPEC+增產(chǎn)落地進(jìn)度大幅加快，截至2025年8月，今年OPEC+產(chǎn)量累計增產(chǎn)175萬桶/日，IEA于9月月報預(yù)計2025年OPEC+原油產(chǎn)量增長約130萬桶/日。
IEA小幅上調(diào)原油需求預(yù)期，關(guān)注地緣政治和供給增長的雙重影響。IEA在9月月報中將25年原油需求增長預(yù)測從68萬桶/日上調(diào)至74萬桶/日，理由是新興市場原油消費仍具備韌性。供給端，由于OPEC+持續(xù)上調(diào)產(chǎn)量計劃，IEA將2025年全球原油供應(yīng)增長預(yù)測從此前的250萬桶/日上調(diào)至270萬桶/日，其中OPEC+增長130萬桶/日，非OPEC+增長140萬桶/日。地緣政治方面，IEA指出俄羅斯8月石油及石油產(chǎn)品銷售收入降至俄烏沖突爆發(fā)以來的低位之一。IEA指出，俄羅斯能源產(chǎn)業(yè)正受到烏克蘭無人機對煉油廠和出口管道的襲擊，以及西方制裁的沖擊。IEA認(rèn)為，原油市場正受到多重因素影響，一方面是對俄羅斯和伊朗實施新制裁可能帶來的供應(yīng)損失，另一方面則是OPEC+增產(chǎn)以及全球原油庫存日益過剩。
投資建議：在地緣政治仍存不確定的前提下，中長期原油供需格局仍具備景氣基礎(chǔ)，在長期主義視角下，我們持續(xù)堅定看好“三桶油”及油服板塊。此外，宏觀經(jīng)濟恢復(fù)提振化工需求，長期來看化工品產(chǎn)能出清利好龍頭企業(yè)，我們看好大煉化、煤化工、乙烯盈利向好。建議關(guān)注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）“三桶油”下屬油服工程企業(yè)，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煉化化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，中國石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；（4）煤化工龍頭，寶豐能源、華魯恒升、陽煤化工、中國旭陽集團等；（5）乙烷制乙烯龍頭，衛(wèi)星化學(xué)。
風(fēng)險分析：上游資本開支增速不及預(yù)期、原油和天然氣價格大幅波動。
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