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本期投資提示：
　　本周化妝品醫(yī)美板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。2025年9月12日至2025年9月19日期間，申萬美容護(hù)理指數(shù)下滑2.5%，表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。其中，申萬化妝品指數(shù)下滑2.6%，弱于申萬A指2.5pct；申萬個(gè)護(hù)用品指數(shù)下滑0.6%，弱于申萬A指數(shù)0.5pct。
　　周觀點(diǎn)：雙11大促預(yù)計(jì)國貨持續(xù)高增，建議布局強(qiáng)阿爾法標(biāo)的。25年雙11大促備戰(zhàn)進(jìn)入沖刺階段，國貨品牌推新+合作超頭以迎大促。1）上美股份、珀萊雅等公司持續(xù)推新，上美股份Nan Beauty等新品牌上市，完善品牌矩陣；珀萊雅高單價(jià)能量系列迭代2.0版本，沖刺雙11打開價(jià)格帶天花板。2）淘系超頭部主播李佳琦雙11大促進(jìn)入機(jī)制洽談階段，預(yù)計(jì)包括毛戈平、上美等國貨高增長(zhǎng)標(biāo)的，將優(yōu)惠與連帶并重，以誠意機(jī)制與超頭合作，預(yù)計(jì)在大促銷售繼續(xù)高增長(zhǎng)。
　　本周重點(diǎn)回顧：水羊股份(300740)深度:自有CP品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，高端化全球化轉(zhuǎn)型。水羊股份是中國領(lǐng)先的科技型美妝企業(yè)，2006年成立，形成“自有品牌+CP代理品牌”雙業(yè)務(wù)格局。2021-2024年?duì)I收穩(wěn)定在40-50億元區(qū)間，2024年毛利率63.01%（較2021年提升10.94pct），研發(fā)費(fèi)用率1.94%，自營(yíng)渠道毛利率達(dá)67.82%，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。1）品牌矩陣：高端線形成“EDB（高奢敏感?。?PA（中高端修護(hù)）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023年EDB全球GMV破10億元，PA中國區(qū)營(yíng)收2024年增超700%；2）渠道：線上抖音營(yíng)收占比40.77%（2024年），線下布局SKP、張園城堡店等高端場(chǎng)景，自營(yíng)渠道占比72.65%，全渠道協(xié)同增效；3）研發(fā)：“三體兩翼一平臺(tái)”體系支撐10余種獨(dú)有原料技術(shù)，黑參提取物、PQQ等新原料獲國際認(rèn)可，2024年授權(quán)發(fā)明專利27項(xiàng)，產(chǎn)學(xué)研合作強(qiáng)化技術(shù)壁壘。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.58/3.31/3.98億元，同增134.9%/28.1%/20.2%。
　　新聞回顧：中國美妝在IFSCC大會(huì)表現(xiàn)亮眼。2025年9月法國戛納第35屆IFSCC國際化妝品科學(xué)大會(huì)上，中國美妝企業(yè)表現(xiàn)亮眼。具體比賽項(xiàng)目：Poster（海報(bào)展示）入選224份，居全球第一；Podium（學(xué)術(shù)演講）15份，僅次于法國。珀萊雅、百雀羚等成果豐碩，珀萊雅獲“IFSCC 2025十大基礎(chǔ)研究獎(jiǎng)”，百雀羚三度斬獲“IFSCC青年科學(xué)家論文獎(jiǎng)”，中國原料企業(yè)也有參與。IFSCC評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，以科學(xué)質(zhì)量和嚴(yán)謹(jǐn)性為核心，采用匿名評(píng)審，中國企業(yè)占其全球贊助商7成以上。大會(huì)主題為“The Future isScience”，聚焦抗衰、光保護(hù)等議題，中國在部分領(lǐng)域與國際同步甚至更優(yōu)。此外，中國成功獲得2032年IFSCC大會(huì)主辦權(quán)，標(biāo)志著國貨美妝國際話語權(quán)提升，從“市場(chǎng)跟隨者”向“創(chuàng)新引領(lǐng)者”轉(zhuǎn)變。
　　投資分析意見：化妝品：推薦：1）品牌矩陣完善，GMV高增長(zhǎng)，PE倍數(shù)相對(duì)較低的上美股份、珀萊雅、上海家化；2)充分享受抖音流量紅利，多品牌接力增長(zhǎng)的丸美生物，水羊生物；3）把握細(xì)分賽道強(qiáng)心智，享受國潮美妝崛起、重組膠原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性價(jià)比消費(fèi)邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)的潤(rùn)本股份、福瑞達(dá)。5）母嬰板塊：圣貝拉、孩子王。建議關(guān)注：貝泰妮、華熙生物、新氧、水羊股份、逸仙電商。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的；推薦：愛美客；建議關(guān)注：朗姿股份。電商代運(yùn)營(yíng)+自有品牌板塊推薦：若羽臣；建議關(guān)注：南極電商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不確定性加??；市場(chǎng)需求變動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。会t(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)。