>> 申萬(wàn)宏源-海外消費(fèi)行業(yè)周報(bào)：海外教育，營(yíng)利性分類管理?xiàng)l件成熟，市場(chǎng)化改革推動(dòng)高校擴(kuò)張，承接增量高教需求-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
周文遠(yuǎn),賈夢(mèng)迪,黃哲 |
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海外教育：營(yíng)利性分類管理?xiàng)l件成熟，市場(chǎng)化改革推動(dòng)高校擴(kuò)張，承接增量高教需求
營(yíng)利性分類管理?xiàng)l件逐步成熟。我們認(rèn)為自21年民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例頒布以來(lái)，民辦學(xué)校質(zhì)量提升成為一項(xiàng)重要工作。辦學(xué)質(zhì)量提升為營(yíng)利性分類管理的前提條件。質(zhì)量提升后再推進(jìn)民辦學(xué)校的營(yíng)利性選擇工作，通過(guò)向高質(zhì)量辦學(xué)的民辦高校頒發(fā)營(yíng)利性許可，鼓勵(lì)該類學(xué)校擴(kuò)張，可以在提升高校供給的同時(shí)，保證高教質(zhì)量，符合教育主管部門(mén)鼓勵(lì)并維持民辦學(xué)校高質(zhì)量發(fā)展的初衷。自21年起民辦高校進(jìn)入一輪質(zhì)量提升投入期，截止2025年上半年，我們統(tǒng)計(jì)的6家高教上市公司在辦學(xué)質(zhì)量考核的關(guān)鍵指標(biāo)如生師比為17.9:1符合教育部18:1的要求，生均辦學(xué)經(jīng)費(fèi)平均為1278元每生每年，超出1200元的標(biāo)準(zhǔn)要求。上市民辦高校辦學(xué)投入上行周期接近尾聲，并且質(zhì)量達(dá)標(biāo)近在眼前。因此我們預(yù)計(jì)民辦學(xué)校營(yíng)利性政策推進(jìn)即將加速。
營(yíng)利性學(xué)校收益分配權(quán)確立，資產(chǎn)回報(bào)確定性提升。民辦教育促進(jìn)法規(guī)定營(yíng)利性民辦學(xué)校采用公司制運(yùn)營(yíng)，在工商登記為公司法人，并依法納稅。學(xué)校舉辦人可以參與學(xué)校辦學(xué)收益的分配。截止2025年上半年，我們統(tǒng)計(jì)的6家高校上市公司均實(shí)現(xiàn)盈利，平均利潤(rùn)率約為30.9%，平均ROE 12%，資產(chǎn)回報(bào)頗佳。民辦高教的商業(yè)模式天然追求更大的辦學(xué)規(guī)模，從而獲取更多的收益。而公辦高校因?yàn)橐蕾囏?cái)政補(bǔ)貼維持運(yùn)營(yíng)，因此在目前的財(cái)稅狀況下擴(kuò)張速度相對(duì)較慢。由于在民辦學(xué)校質(zhì)量提升期間，民辦學(xué)?？刂屏苏猩?guī)模，造成了大學(xué)供給增長(zhǎng)緩慢（21-24年大學(xué)錄取人數(shù)僅從1036萬(wàn)人增長(zhǎng)至1069萬(wàn)人）。而需求側(cè)，鑒于高中擴(kuò)招帶來(lái)的高考人數(shù)逐年增加（從21年的1078萬(wàn)人，增長(zhǎng)至24年1342萬(wàn)人），供給約束而需求旺盛造成了高考錄取率在高校擴(kuò)張乏力的5年間持續(xù)下降（自21年96.1%下降至24年的79.6%）。因此我們預(yù)計(jì)獲發(fā)營(yíng)利性牌照后，各高校上市公司將重啟擴(kuò)張，推動(dòng)在校生人數(shù)的快速增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為目前上市公司的高校辦學(xué)質(zhì)量達(dá)標(biāo)將為營(yíng)利性選擇奠定良好基礎(chǔ)。隨著部分省份營(yíng)利性選擇的重新開(kāi)展，我們預(yù)計(jì)全國(guó)范圍內(nèi)的民辦高校營(yíng)利選擇也將重啟。從而確認(rèn)民辦高教上市公司對(duì)其運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)即學(xué)校的辦學(xué)收益分配權(quán)，從而打消市場(chǎng)對(duì)于利潤(rùn)分配的擔(dān)憂，高教板塊估值提升值得期待。
關(guān)注：宇華教育，中教控股，中國(guó)科培，東軟睿新，中匯集團(tuán)，新高教，希教國(guó)際控股，華夏控股。
海外醫(yī)藥：邁威生物雙靶點(diǎn)siRNA達(dá)成NewCo出海，BioNTech PD-L1/VEGF雙抗啟動(dòng)1LTNBC全球三期臨床
國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司更新進(jìn)展：恒瑞醫(yī)藥HER2 ADC新適應(yīng)癥申報(bào)上市：公司宣布HER2 ADC瑞康曲妥珠單抗（SHR-A1811）用于治療既往接受過(guò)一種或一種以上抗HER2藥物治療的局部晚期或轉(zhuǎn)移性HER2陽(yáng)性成人乳腺癌患者的新適應(yīng)癥上市許可申請(qǐng)已獲NMPA受理，且被納入優(yōu)先審評(píng)程序。維立志博PDL1/4-1BB雙抗黑色素瘤Ib/Ⅱ期臨床完成首例患者用藥：公司宣布評(píng)價(jià)奧帕替蘇米單抗（PD-L1/4-1BB雙抗LBL-024）單藥或聯(lián)合其他藥劑用于一線治療晚期黑色素瘤的Ib/Ⅱ期臨床試驗(yàn)首例患者已成功用藥。邁威生物雙靶點(diǎn)siRNA達(dá)成NewCo出海：公司宣布與Aditum Bio成立Kalexo Bio，并就心血管領(lǐng)域雙靶點(diǎn)siRNA創(chuàng)新藥2MW7141達(dá)成全球獨(dú)家授權(quán)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，邁威生物許可Kalexo Bio在全球范圍的獨(dú)家開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化2MW7141的權(quán)利，并有權(quán)獲得高達(dá)10億美元的預(yù)付款和里程碑付款，其中首付款和近期付款為1,200萬(wàn)美元現(xiàn)金。此外，邁威生物將在符合約定條件下另外獲得Kalexo Bio的部分股權(quán)。
海外醫(yī)藥公司更新進(jìn)展：諾華與MonteRosa達(dá)成57億美元合作：MonteRosa宣布與諾華達(dá)成合作，共同研發(fā)用于治療免疫介導(dǎo)性疾病的降解劑。根據(jù)協(xié)議，諾華獲得了一款未公開(kāi)靶點(diǎn)項(xiàng)目的獨(dú)家許可，以及MonteRosa臨床前免疫學(xué)產(chǎn)品線中授權(quán)2個(gè)項(xiàng)目的選擇權(quán)。MonteRosa將獲1.2億美元的首付款，以及高達(dá)57億美元潛在付款。BioNTech PD-L1/VEGF雙抗啟動(dòng)1LTNBC全球三期臨床：近期，ClinicalTrials官網(wǎng)顯示，BioNTech已注冊(cè)PD-L1/VEGF雙抗pumitamig（BNT327/BMS986545）一線治療三陰乳腺癌（TNBC）的全球三期臨床試驗(yàn)。該試驗(yàn)計(jì)劃入組558例晚期TNBC患者，預(yù)計(jì)2029年底初步完成。賽諾菲TNF/OX40L雙抗IIa期臨床取得積極結(jié)果：賽諾菲宣布brivekimig（TNF/OX40L雙抗）在化膿性汗腺炎（HS）IIa期研究中取得陽(yáng)性結(jié)果。研究在16周時(shí)觀察到，主要終點(diǎn)HiSCR50在brivekimig組的中位響應(yīng)率為67%，安慰劑組為37%，實(shí)現(xiàn)了具有臨床意義的改善，該研究結(jié)果將在EADV 2025大會(huì)上以口頭報(bào)告形式公布。
海外社服：攜程、蜜雪集團(tuán)、古茗業(yè)績(jī)超預(yù)期
風(fēng)險(xiǎn)提示：K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期；收并購(gòu)和自建進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。加盟模式管理風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求變化風(fēng)險(xiǎn)。
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