>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：PTA行業(yè)資本開支即將結束，未來景氣修復空間較大-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 2160KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
PTA行業(yè)資本開支即將結束，未來景氣修復空間較大。PTA行業(yè)資本開支接近尾聲，2025年預計新增產能870萬噸，實際已增570萬噸，年末總產能將達9135萬噸，同比增長8%。2027年雖有800萬噸規(guī)劃產能，但實際投產存在不確定性，預計2026年起，PTA行業(yè)資本開支基本結束。2025-2027年，下游滌綸長絲、滌綸短纖、聚酯瓶片產能凈增長分別為475、172、360萬噸/年，合計拉動PTA需求861萬噸，新增需求超過新增產能，有望改善供需格局。2025年新增PTA產能主要來自江蘇三房巷、浙江獨山能源和江蘇虹港石化三個項目，平均單噸投資額為1588元。按制造業(yè)10年回本預期，PTA單噸盈利應為159元，但目前行業(yè)平均毛利為-82元/噸，盈利水平修復空間大。
上游板塊：油價上漲，自升式鉆井日費漲跌不一。至9月19日收盤，Brent原油期貨收于66.68美元/桶，較上周末環(huán)比下降0.46%；WTI期貨價格收于62.68美元/桶，較上周末環(huán)比下降0.02%；周均價分別為67.60和63.62美元/桶，漲跌幅分別為1.42%和1.43%。9月12日，美國商業(yè)原油庫存量4.15億桶，比前一周下降929萬桶，原油庫存比過去五年同期低5%；美國汽油庫存總量2.18億桶，比前一周下降235萬桶，汽油庫存比過去五年同期低1%；丙烷/丙烯庫存增加130萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備4.06億桶，環(huán)比增長50萬桶。2025年9月19日，美國鉆機數542臺，環(huán)比增加3臺，同比減少46臺；自升式平臺250-、361-400英尺水深本周日費分別上漲1268.82美元和下跌504.93美元，半潛式平臺日費環(huán)比持平；自升式平臺使用率環(huán)比下降1.39%，半潛式平臺使用率環(huán)比持平。我們認為，原油供需存在走寬趨勢，預期油價存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經呈現比較明顯的回暖趨勢，但目前日費水平仍處于較低水平，預期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費具有較大的提升空間
煉化板塊：海外成品油裂解價差上漲，烯烴價差漲跌不一。至2025年9月19日當周新加坡煉油主要產品綜合價差為18.05美元/桶，較前一周上漲1.40美元/桶。至2025年9月19日當周美國汽油RBOB與WTI原油價差為17.56美元/桶，較前一周下跌0.74美元/桶，歷史平均為24.85美元/桶。烯烴方面，根據隆眾數據顯示，乙烯價差為242.58美元/噸，較前一周上漲0.03美元/噸，歷史平均407美元/噸。東北亞丙烯805美元/噸。丙烯與丙烷價差82.30美元/噸，較前一周上漲4.70美元/噸，歷史平均價差為258美元/噸。我們認為，油價回調下，煉化盈利有所改善，國內煉化產品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預期隨著經濟復蘇煉化產品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利上漲，滌綸長絲盈利下跌。根據隆眾數據顯示，截至9月17日，亞洲PX市場收盤835.23美元/噸，周環(huán)比上漲0.30%。PX與石腦油價差為228.08美元/噸，較之前一周下跌8.51美元/噸，價差歷史平均為384美元/噸。PTA價格轉跌為平，至2025年9月18日周內，華東地區(qū)PTA現貨市場周均價為4606.6元/噸，環(huán)比持平。PTA-0.66*PX價差為198元/噸，較之前一周上漲6元/噸，歷史平均為775元/噸。滌綸長絲POY價差為1137元/噸，較之前一周下跌95元/噸，歷史平均為1399元/噸。我們認為，目前聚酯產業(yè)鏈整體表現一般，需要繼續(xù)關注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產能將于近兩年進入尾聲，預期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉。
投資分析意見：聚酯景氣存在修復預期，且隨著供需改善，盈利中樞有望上行，繼續(xù)看好聚酯頭部企業(yè)【桐昆股份】、【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預期，且在海外煉廠退出以及國內地煉開工率維持較低水平下，頭部煉化企業(yè)競爭格局存在利好空間，建議關注煉化優(yōu)質公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】、【中國石化】；美國乙烷供需維持寬松格局，淡季乙烷價格高位回落帶動乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較好盈利，繼續(xù)看好【衛(wèi)星化學】；油價下行空間有限，油公司通過經營質量提升抵御油價下行風險，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經濟下行風險。
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