核心結(jié)論
近期公司股價(jià)大幅下滑：作為語言教育類&AI的上市公司，公司歷史上具備該生態(tài)位上的唯一性，疊加高增長(zhǎng)預(yù)期和高市占率（DAU市占率88%），高峰市值250億美元，P/E 117x（TTM），EV/EBITDA 121x（TTM），近期股價(jià)回檔48%，核心原因在於：一方面，“AI-first”溝通方式與節(jié)奏，CEO在交流上直指“短期可能不在意品質(zhì)”以及“採(cǎi)用AI替代員工”引發(fā)受眾情緒反彈，Reddit上負(fù)面評(píng)論如潮，高頻數(shù)據(jù)惡化，Q2MAU環(huán)比下滑1%，美國(guó)8月bookings下滑8.1%；另一方面，由於GPT帶來行業(yè)成本降低，降低競(jìng)對(duì)進(jìn)入門檻，疊加蘋果同傳耳機(jī)面世，市場(chǎng)無法量化影響，資金避險(xiǎn)為主，公司面臨價(jià)值重估。此外公司16日寄予厚望的Duocon僅發(fā)佈與LinkedIn打通“Duolingo Score”、Chess擴(kuò)至Android並上線PvP、Max的AI視頻通話擴(kuò)展到9門課程，對(duì)股價(jià)提振有限。
公司股價(jià)敘事邏輯與目前美國(guó)軟體市場(chǎng)面臨問題一致，由於AI快速發(fā)展且處?kù)缎聭?yīng)用形式的起步階段，因此投資者無法判斷後續(xù)市場(chǎng)格局，而硬體作為送水人確定性更高，一旦軟體公司面臨任何潛在挑戰(zhàn)者或者短期資料存在波動(dòng)，股價(jià)下殺極大，例如Adobe由於Figma以及其他原因，股價(jià)回檔23%，即使近期業(yè)績(jī)beat，股價(jià)僅反彈2.6%。後期多鄰國(guó)股價(jià)修復(fù)一定需要先高頻修復(fù)或殺手級(jí)新內(nèi)容出現(xiàn)，後資金重估軟體板塊，進(jìn)入股價(jià)上升迴圈。
另外我們也從現(xiàn)有資料測(cè)算公司基本面
短期：MAU與ARPU均存在明確天花板。公司收入主要為非訂閱收入+訂閱收入=MAU*付費(fèi)用戶率*ARPU。MAU方面我們對(duì)全球進(jìn)行滲透率預(yù)估，若無新應(yīng)用出現(xiàn)，MAU天花板1.6億，如果有任何競(jìng)對(duì)則看到1.32億，公司目前1.28億，已過快速發(fā)展階段。ARPU方面，一方面國(guó)際低ARPU與家庭版高ARPU對(duì)沖，另一方面成年人教育核心特徵在於持續(xù)堅(jiān)持學(xué)習(xí)的人較少，而公司目前短期年付費(fèi)用戶占比90%，年續(xù)費(fèi)邏輯走到盡頭，跨年續(xù)費(fèi)率僅30%（Yipit），公司需不斷吸引新用戶下載使用；非訂閱收入絕對(duì)值收入平穩(wěn)，考試收入和廣告占比70%，棋類等素質(zhì)教育天花板有限。
中期：AI策略是合理的技術(shù)方向，但CEO激進(jìn)表述引發(fā)消費(fèi)者情緒反彈，判斷激進(jìn)表述/課程品質(zhì)不會(huì)對(duì)股價(jià)形成持續(xù)影響；核心在於AI行業(yè)應(yīng)用增加與成本降低，大幅降低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入門檻，公司作為目前DAU市占率88%的APP，定價(jià)高於競(jìng)對(duì)，存在較大不進(jìn)則退風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期：英語/語言可能對(duì)大多數(shù)人弱化為AI可以解決的事情，降低需要跨語言對(duì)話的需求。
估值而言，公司Q2上調(diào)全年預(yù)估，今年完成指引難度，核心在於估值，歷史上美國(guó)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)App在遭遇“護(hù)城河被挑戰(zhàn)/增長(zhǎng)拐點(diǎn)”時(shí)，估值（NTMEV/S或P/E）常見的去化區(qū)間為30–60%，EV/EBITDA去化空間40–65%；假設(shè)EV/EBITDA去化40%則為40.2x(67x*0.6)左右，公司目前估值處?kù)对搮^(qū)間，但由於潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在仍有向下空間。明年是否可以買股價(jià)增長(zhǎng)可先等高頻資料出現(xiàn)反轉(zhuǎn)後再判斷.
“AirPods基於Apple Intelligence推出即時(shí)翻譯功能，和過去科大訊飛的專業(yè)翻譯耳機(jī)相比，最大變化是從專業(yè)市場(chǎng)（廣告基本圍繞著跨境電商和會(huì)議）跨越到了大眾消費(fèi)市場(chǎng)，按照蘋果的市場(chǎng)覆蓋能力和產(chǎn)品能力，相當(dāng)於AirPods內(nèi)置了一個(gè)準(zhǔn)全球級(jí)別ai應(yīng)用，直接影響多鄰國(guó)預(yù)期；大模型本身產(chǎn)品化程度低，使用門檻高，但AirPods隨插即用；目前Live Translation支持英語、法語、德語、葡萄牙語、及西班牙語，年末可能支持中文、日語、韓語，對(duì)多鄰國(guó)海外市場(chǎng)有負(fù)面影響；
Live Translation和今年各廠大模型的進(jìn)步疊加，讓市場(chǎng)意識(shí)到從模型到應(yīng)用落地在加速，僅僅一個(gè)即時(shí)翻譯，就打開了國(guó)際會(huì)議、出境旅遊、跨境客服多個(gè)場(chǎng)景，接近0學(xué)習(xí)成本，沒有人懷疑蘋果的產(chǎn)品能力，多鄰國(guó)“學(xué)會(huì)外語以便交流”的基本邏輯鬆動(dòng)；
健身房商業(yè)模式，30個(gè)會(huì)員的場(chǎng)地能賣300張卡，甚至更多，就是賭你來的少，這個(gè)模式下買了不來的人是核心利潤(rùn)來源；多鄰國(guó)的模式比健身房更好，演算法/課程這些一旦開發(fā)，新增用戶幾乎0成本，無限容量，交一年錢學(xué)幾個(gè)月就放棄的是大多數(shù)；但風(fēng)險(xiǎn)也是一致的，老客戶到期以後通常不續(xù)費(fèi)，就要求公司必需源源不斷的拓客拉新，增速掉下來會(huì)破壞商業(yè)模型；之前DOUL交易的是高增長(zhǎng)和稀缺性，雙buff容易給溢價(jià)（另外一個(gè)高增長(zhǎng)兼稀缺的PLTR仍然保持高位），目前這兩個(gè)核心要素有鬆動(dòng)的跡象?！?/div>
