>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)投資觀察：含債量是金融板塊估值的決定性因素，債市的調(diào)整可能只是開始-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 4752KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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本期觀察區(qū)間：2025/9/15-2025/9/19。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)。
板塊表現(xiàn)方面：本期Wind全A下跌0.2%，銀行板塊整體（中信一級行業(yè)）下跌4.1%，排在所有行業(yè)第29位，跑輸萬得全A。國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行變動幅度分別為-4.46%、-4.33%、-3.42%、-3.38%。恒生綜合指數(shù)上漲0.4%，H股銀行跌幅2.1%，跑輸恒生綜合指數(shù)，跑贏A股銀行。
個股表現(xiàn)方面：A股銀行漲幅靠前為齊魯銀行，跌幅前三為農(nóng)業(yè)銀行下跌8.15%、常熟銀行下跌6.98%、浦發(fā)銀行下跌5.81%。H股銀行漲幅前三為廣州農(nóng)商銀行上漲1.19%、青島銀行下跌1.61%、工商銀行下跌2.00%，跌幅前三為中國光大銀行下跌6.13%、農(nóng)業(yè)銀行下跌5.38%、渤海銀行下跌5.31%。
盈利預(yù)期方面：本期共3家銀行25年業(yè)績增速一致預(yù)期有變化。
投資建議：近期金融板塊整體表現(xiàn)較弱，對于銀行板塊的含債量，市場已經(jīng)有了一定認(rèn)知，對于其他金融機構(gòu)持債情況及債券資產(chǎn)波動對其利潤表、損益表和資產(chǎn)負(fù)債表影響，市場認(rèn)知目前還不夠充分。25H1上市金融機構(gòu)綜合收益金額同比-13.9%，銀行、保險、券商、其他金融機構(gòu)分板塊綜合收益金額分別同比-16.4%、-20.4%、34.2%、-41.3%。
我們在《資產(chǎn)重估的邏輯過程-銀行投資觀察20250817》中提到過去三四年的市場一致認(rèn)知是國債利率會一直下，地產(chǎn)下行帶動的回報率下降會持續(xù)影響經(jīng)濟，但這一預(yù)期已經(jīng)深刻的影響了金融機構(gòu)和居民及企業(yè)部門的配置結(jié)構(gòu)，金融機構(gòu)超配債券并拉久期。在資產(chǎn)重估發(fā)生時，金融機構(gòu)的含債量和含權(quán)量便成為了驅(qū)動金融機構(gòu)估值的核心變量。對于金融機構(gòu)而言，迅速調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急，對于銀行業(yè)而言，減少對長久期低利率資產(chǎn)的配置則顯得十分重要。
金融體系資產(chǎn)負(fù)債表對債券的深度配置決定了本輪債券利率的上行可能不是短期的，隨著時間的推移，當(dāng)金融機構(gòu)認(rèn)識到超配債券對資產(chǎn)負(fù)債表的影響才會開始調(diào)整配置，因此看到年底，我們預(yù)計目前利率上行的趨勢可能只是開始。
目前來看，3季度利率上行幅度和1季度利率上行幅度接近，但考慮到1季度金融機構(gòu)普遍還有較多浮盈，3季度對損益表的影響幅度可能大于1季度。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)不及預(yù)期；（5）國際經(jīng)濟及金融風(fēng)險超預(yù)期。
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