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9月FOMC會議，美聯(lián)儲如期降息25BP，相較6月，此次SEP預測文件上調未來經濟增長預期，但2025年核心通脹與失業(yè)率的預測保持不變。點陣圖來看，官員普遍認可10、12月仍有兩次降息，但是大多數官員認為2026年繼續(xù)降息必要性不大。這一結果與市場此前普遍預期相符，從市場定價來看，年內剩余兩次25BP降息概率超過8成。從大類資產來看，鑒于會前市場已經普遍做出避險動作，部分押注降息的資金選擇獲利了結。會議結束后，資產反應并不劇烈，此次會議可以理解為中性，也可以說中性偏“鷹”?！苞棥钡脑蛟谟邳c陣圖上美聯(lián)儲對2026年降息預期的克制以及鮑威爾對經濟增長的信心。
　　關于如何看待50BP降息的預期，鮑威爾表示50BP屬于非常規(guī)降息，只有在政策落后于經濟的情況下才會出現。原文：“在過去五年里，我們已經進行過非常大幅度的加息和降息，你通常會在感覺政策已經失位，需要迅速調整到新位置時才這樣做。這完全不是我現在的感覺。我覺得我們的政策今年到目前為止做得是正確的。我認為我們等待并觀察關稅、通脹和勞動力市場如何演變是正確的。我認為我們現在正在對就業(yè)創(chuàng)造水平大幅下降以及勞動力市場疲軟的其他證據做出反應，那些風險也許沒有完全平衡，但正在朝著平衡的方向發(fā)展，因此這需要政策上的改變?！?br>　　關于就業(yè)，鮑威爾認為貨幣政策的天平正在向就業(yè)傾斜，但強調此次是“風險管理式的降息”而非“衰退式降息”。鮑威爾認為近期勞動力市場的增長放緩原因是移民減少和勞動力參與率降低，但也承認，勞動力需求出現軟化，近期的就業(yè)創(chuàng)造速度似乎低于維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的“盈虧平衡”水平。目前美國處在一個低解雇、低招聘的環(huán)境中，但如果開始出現裁員，被裁掉的人將找不到很多招聘機會，這可能很快就會轉化為更高的失業(yè)率。這也是美聯(lián)儲決定降息的原因。
　　關于通脹，鮑威爾強調關稅通脹為一次性通脹，美聯(lián)儲的任務不是防止一次性通脹，而是確保其不會演變?yōu)槌掷m(xù)性通脹。這一點我們想強調的是，市場無需過度擔心關稅帶來的通脹對貨幣政策的影響，因為貨幣政策不會以犧牲需求為代價，去對沖關稅的一次性擾動。正常情況下關稅對通脹的一次性沖擊會隨時間自行消退，只有需求過熱推升的通脹才是貨幣政策關注的重點。從服務業(yè)通脹可以看出，當前美國內生通脹動能較為溫和，對美聯(lián)儲降息尚不形成明顯掣肘。
　　展望未來，2025年內美聯(lián)儲大概率仍有兩次降息，美國政策利率限制性水平的顯著下降將驅動美國經濟的進一步上行，這也與當前華爾街的“Run It Hot”交易相符，即押注減稅和降息將使經濟升溫，推動新一輪增長，從而提振風險資產表現。資產方面，隨著降息落地，獲利了結帶來的拋壓得到釋放，受益于降息的資產短暫調整后將重回上升趨勢，繼續(xù)看多黃金，銅、美股、A股。
　　風險提示：關稅政策超預期，經濟增速超預期，通脹反復超預期。