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核心觀點(diǎn)
　　2025年8月三代制冷劑價(jià)格上行，PVDF價(jià)格回落。截至2025年8月29日，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，三代制冷劑R32、R125、R134a產(chǎn)品價(jià)格分別為60000元/噸、45500元/噸和51500元/噸，較7月底分別上漲9.09%、0.00%、3.00%。截至2025年8月29日，R22價(jià)格為35500元/噸，較上月上漲1.43%，較去年同期上漲18.33%；價(jià)差為27166.5元/噸，較上月底上漲1.21%。PVDF價(jià)格回落，截至2025年8月29日，我國(guó)PTFE懸浮中粒、分散乳液、分散樹(shù)脂價(jià)格分別為37000元/噸、28000元/噸、40000元/噸；PVDF粒料、粉料、鋰電級(jí)價(jià)格分別為55000元/噸、39000元/噸、50000元/噸；HFP價(jià)格為33500元/噸。
　　● 9月國(guó)內(nèi)空調(diào)排產(chǎn)同比下滑，10月、11月排產(chǎn)量同比預(yù)計(jì)保持下滑態(tài)勢(shì)，近一年R 32出口量提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年9月到2025年11月，我國(guó)家用空調(diào)排產(chǎn)總量分別為1075.00萬(wàn)臺(tái)、1088.01萬(wàn)臺(tái)、1220.28萬(wàn)臺(tái)，同比增速分別為-11.98%、-22.60%和-19.70%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年6月以來(lái)，R32出口量較往年有提升趨勢(shì)。一方面受到海外需求及補(bǔ)庫(kù)提升，另一方面國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)海外產(chǎn)能提升帶動(dòng)了制冷劑出口量的上行。
　　●行業(yè)要聞：昊華科技、三美股份發(fā)布半年度報(bào)告。昊華科技上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.60億元，同比增長(zhǎng)19.45%；凈利潤(rùn)7.25億元，同比增長(zhǎng)29.68%。三美股份上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.28億元，同比增長(zhǎng)38.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.95億元，同比增長(zhǎng)159.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)9.86元，同比增長(zhǎng)163.61%。
　　●投資建議：2025年二代制冷劑配額削減，三代制冷劑生產(chǎn)配額總量保持在基線值，二代、三代制冷劑供需關(guān)系仍然趨緊。2025年以來(lái)制冷劑價(jià)格穩(wěn)步上行，8月、9月制冷劑價(jià)格持續(xù)提升，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年9月19日，三代制冷劑R32、R134a、R125價(jià)格本年度分別上漲44.19%、22.35%、8.33%。2025年上半年，制冷劑生產(chǎn)企業(yè)巨化股份、三美股份、永和股份歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)145.84%、159.22%、140.82%。制冷劑行業(yè)有望維持高景氣，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑配額政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。