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1、9月降息落地后，后續(xù)更應(yīng)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性
　　美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議“短鴿長(zhǎng)鷹”符合預(yù)期，新理事米蘭向市場(chǎng)明確傳達(dá)了白宮的強(qiáng)鴿派立場(chǎng)。目前特朗普解雇理事庫(kù)克一案已被提交至最高法院，如果特朗普成功替換庫(kù)克，就能把控理事會(huì)過(guò)半席位，進(jìn)而控制明年2月的地方聯(lián)儲(chǔ)主席換屆、主導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，這將嚴(yán)重破壞美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性；如果解雇失敗，特朗普仍可通過(guò)任命美聯(lián)儲(chǔ)主席施加巨大影響，但短期仍能維持美聯(lián)儲(chǔ)明面上的獨(dú)立性。
　　2、美聯(lián)儲(chǔ)降息后，國(guó)內(nèi)政策應(yīng)有何期待？
　　（1）周一LPR降息落空，但央行已有寬松動(dòng)作：央行選定7天逆回購(gòu)利率為政策利率，LPR應(yīng)跟隨7天逆回購(gòu)利率變化，而央行此前未就政策利率調(diào)整給出指引，因此LPR維持不變并不意外。不過(guò)周一央行啟用14天逆回購(gòu)，呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度明顯，且本次操作開(kāi)始采用和MLF、買斷式逆回購(gòu)?fù)瑯拥亩嘀貎r(jià)位中標(biāo)模式，不再公布統(tǒng)一利率，可以靈活地起到類似降息的效果。
　　（2）降息時(shí)點(diǎn)需考慮銀行息差因素：貸款利率每次下調(diào)，銀行存款利率也需下調(diào)，央行大概率會(huì)給銀行預(yù)留調(diào)整時(shí)間，要么調(diào)降政策利率（類似去年9月和今年5月），要么在銀行自主調(diào)降存款利率后再行動(dòng)（類似前年6月和去年7月）。再考慮到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和重磅會(huì)議時(shí)間，對(duì)降息落地可能需要一些耐心。
　　（3）貨幣政策適度寬松基調(diào)不變，央行重啟買賣國(guó)債預(yù)期升溫：8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩，四季度面臨高基數(shù)壓力，增量政策出臺(tái)具有一定必要性。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，客觀上也確實(shí)進(jìn)一步打開(kāi)了國(guó)內(nèi)政策空間，月初財(cái)政部與央行聯(lián)合工作組會(huì)議再提央行國(guó)債買賣操作，央行買債有望重啟并配合財(cái)政政策加碼。
　　3、美聯(lián)儲(chǔ)降息后，對(duì)大類資產(chǎn)有何影響？
　　（1）美聯(lián)儲(chǔ)“風(fēng)險(xiǎn)管理式”降息能夠緩解海外衰退壓力，進(jìn)一步提振海外“再工業(yè)化”帶來(lái)的資本開(kāi)支需求，疊加美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂帶來(lái)的弱美元趨勢(shì)，全球定價(jià)的大宗商品價(jià)格有望抬升，特別是供應(yīng)相對(duì)偏緊的銅、鋁等有色金屬。
　?。?）美聯(lián)儲(chǔ)降息打開(kāi)國(guó)內(nèi)政策空間，配合“反內(nèi)卷”將助力價(jià)格修復(fù)。本輪再通脹大概率由供給端驅(qū)動(dòng)，這意味著價(jià)格修復(fù)過(guò)程會(huì)先在中上游進(jìn)行，需求改善后再傳導(dǎo)到下游。市場(chǎng)表現(xiàn)上，中上游的資源/材料/制造有望獲得超額收益，特別是能與海外需求形成共振的“出口優(yōu)勢(shì)”行業(yè)（新能源/化工/醫(yī)藥等）。
　　配置建議：超配港股/A股/商品，風(fēng)格上兼顧受益于降息交易的資源/科技和受益于國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷、再通脹的材料/制造，低位配置中債，平配美股，美債擇機(jī)兌現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期變化，海外地緣局勢(shì)超預(yù)期變化，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏變化等。