>> 西部證券-宏觀與資產(chǎn)論：“重啟”降息，對資產(chǎn)有何影響？-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 1045KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,楊一凡,慈薇薇 |
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一、當(dāng)?shù)貢r間9月17日，美聯(lián)儲“重啟”降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點，降至4.0%至4.25%之間的水平。這次25BP降息屬于情理之中，考慮到非農(nóng)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)近期明顯降溫，但美聯(lián)儲整體寬松表態(tài)依然偏謹(jǐn)慎。往后看，我們認(rèn)為10月大概率降息25個BP，但是12月降息預(yù)期仍需觀察。比起緊急大幅降息，連貫性地降25個bp更有利于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形態(tài)。
這是一次“鷹派降息”，也是一次預(yù)防式降息。放在歷史上，美聯(lián)儲也曾經(jīng)歷過7次降息暫停后再重啟，另外在加息周期中也有過2次中期調(diào)整（比如1995年、1998年），這多為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步確認(rèn)疲弱或危機(jī)事件觸發(fā)。我們將美聯(lián)儲重啟降息的情景分成三個類型：預(yù)防式降息（1985年4月、1995年12月、2002年11月）、危機(jī)紓困式降息（1998年9月、2008年10月、2020年3月）與衰退漸進(jìn)式降息（1988-92年降息周期）。
進(jìn)一步的，如果我們?nèi)?fù)盤歷次美聯(lián)儲“重啟”降息前10個交易日至后100個交易日區(qū)間的市場表現(xiàn)，“預(yù)防式”重啟降息反映經(jīng)濟(jì)形勢仍面臨較大的不確定性，但精準(zhǔn)的政策應(yīng)對可能推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸。整體來看，美聯(lián)儲預(yù)防式降息對新興市場股票、成長型股票、大宗商品相對溫和利好，降息周期與經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期下，美元可能會繼續(xù)延續(xù)震蕩偏弱格局。
股票資產(chǎn)方面，在美聯(lián)儲重啟降息之后，全球股票走勢很可能取決于美國經(jīng)濟(jì)基本面風(fēng)險。在1991年、2002年、2008年幾次重啟降息后美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，全球股市明顯走弱；但在1995年、1998年、2020年針對經(jīng)濟(jì)不確定性的預(yù)防式降息后，美國經(jīng)濟(jì)整體保持韌性，美股與全球股市也整體收漲。美股中，納指平均收益要優(yōu)于標(biāo)普500。對于新興市場，在衰退和危機(jī)推動的重啟降息情景下，新興市場跑輸發(fā)達(dá)國家，而在預(yù)防式降息情景下相對跑贏。
二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：高頻基本面平穩(wěn)，焦煤價格上行。變化比較大的幾個方面：1）繼前一周生產(chǎn)端改善后，本周整體表現(xiàn)平穩(wěn)，PTA開工率環(huán)比繼續(xù)上升。2）地產(chǎn)旺季來臨，一線城市地產(chǎn)成交環(huán)比修復(fù)。3）消費(fèi)方面，9月14日當(dāng)周乘用車銷量改善但增速近月趨勢整體下降，票房收入顯著下降。4）價格方面，南華玻璃和能化指數(shù)上漲，焦煤、工業(yè)硅等期貨品種上漲，半導(dǎo)體指數(shù)走強(qiáng)。
風(fēng)險提示：中國政策存在發(fā)生重大變化的可能、全球經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、地緣政治擾動超預(yù)期。
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