>> 西部證券-策略周末談：本輪牛市的主線是什么？-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 2693KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、牛市如何不焦慮？—與其追熱點(diǎn)，不如抓主線
近期A股迭創(chuàng)新高，但我們路演中發(fā)現(xiàn)部分投資者反而有點(diǎn)焦慮。因?yàn)楸据喰星橹袩狳c(diǎn)主題太多，而持續(xù)時間基本都只有1個月，導(dǎo)致投資者持股體驗(yàn)較差，凈值也很難持續(xù)跑贏大盤。縱觀A股歷次牛市，基本都會有一條符合當(dāng)時時代背景的主線，牛市追熱點(diǎn)的收益率，很有可能是跑不贏持續(xù)抱團(tuán)主線的。以19-21年牛市為例，與其追熱點(diǎn)主題，不如抱團(tuán)茅指數(shù)/寧組合“核心資產(chǎn)”。
2、市場主線在哪里？—逆全球化加速，安全資產(chǎn)重估
每一輪牛市都會有一條符合其時代背景的主線：05-09年牛市主線是經(jīng)濟(jì)騰飛階段的“煤飛色舞”，14-15年牛市主線是新舊動能切換的TMT科技，19-21年牛市主線是外資增配A股的“核心資產(chǎn)”。
本輪牛市的背景是逆全球化加速，環(huán)境不確定性明顯提升，資本會追求確定性：（1）黃金以及資源等“硬通貨”，本金天然擁有確定性溢價；（2）逆全球化導(dǎo)致算力芯片等科技變得全球不可貿(mào)易，AI算力/創(chuàng)新藥等“硬科技”能夠鎖定國內(nèi)市場份額，未來現(xiàn)金流（利息）也有確定性溢價。
3、險資喜歡配什么？—硬通貨+硬科技
我們在8.31《看向新高》中指出：伴隨著中國經(jīng)濟(jì)和實(shí)體投資回報率中樞下移，大量資本會通過險資等渠道，從實(shí)體流向股市，成為重要的增量資金。去年924“熊牛切換”以來，險資大量增持A股：一方面直接增持銀行/資源等“硬通貨”，另一方面也通過ETF間接增持TMT/軍工/機(jī)械等“硬科技”。
4、外資回流買什么？—中國優(yōu)質(zhì)出口鏈
我們在9.5《外資接棒，慢牛還在》中提示：2020年中國凈出口規(guī)模上臺階，人民幣本應(yīng)進(jìn)入長期升值周期，但過去3年美聯(lián)儲加息梗阻這一進(jìn)程；當(dāng)前美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，人民幣將回歸中長期升值，并驅(qū)動外資增配A股。借鑒日韓經(jīng)驗(yàn)，凈出口排名靠前的行情一般都是該國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是外資主要增配的方向。18年以來中國凈出口擴(kuò)張的汽車/新能源/家電/化工/醫(yī)藥等，也是中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并將受益于反內(nèi)卷政策，有望成為外資主要增配方向。
5、臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)—布局牛市的3條主線
我們在9.8《強(qiáng)者未必恒強(qiáng)》中指出：9-10月市場可能階段性橫盤，既不是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，也不會“高切低”，而是在牛市主線中“高切次高”——（1）逆全球化下的“硬通貨”（黃金/資源/銀行/保險/公用事業(yè)）和（2）“硬科技”（創(chuàng)新藥/ AI算力等）；（3）受益于“反內(nèi)卷”的中國優(yōu)勢制造（光伏/風(fēng)電設(shè)備/鋰電/玻纖等）。
風(fēng)險提示：國際局勢變化風(fēng)險，美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險等。
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