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一、金價(jià)創(chuàng)新高的背后及后續(xù)
　　首先，勞動(dòng)力市場(chǎng)下行是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期的表象“錨”。前期勞動(dòng)力市場(chǎng)脆弱緊平衡已經(jīng)在7月有所打破，短期市場(chǎng)逐步供過(guò)于求。隨著供需關(guān)系的扭轉(zhuǎn)，后續(xù)勞動(dòng)者議價(jià)能力或有所下降。非農(nóng)數(shù)據(jù)的整體降溫，是促使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期的經(jīng)濟(jì)因素。
　　其次，金價(jià)創(chuàng)新高的背后離不開(kāi)信用風(fēng)險(xiǎn)，即“美聯(lián)儲(chǔ)信任危機(jī)”發(fā)酵。美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損的擔(dān)憂(yōu)情緒成為了市場(chǎng)交易主題。另外，當(dāng)下市場(chǎng)不斷在類(lèi)滯脹和預(yù)防性衰退交易中來(lái)回切換，這就導(dǎo)致不同期限的美債收益率表現(xiàn)較為分化。2年期美債收益率中樞顯著下行、10年期美債收益率維持弱震蕩回落，但30年美債收益率則中樞上行，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的背景下，市場(chǎng)對(duì)短期國(guó)債的偏好顯著高于中長(zhǎng)期國(guó)債，一方面表達(dá)了對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)，另一方面也指向了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字前景擔(dān)憂(yōu)情緒。不僅美國(guó)，全球債務(wù)可持續(xù)性問(wèn)題也引發(fā)市場(chǎng)深層擔(dān)憂(yōu)。全球債券拋售潮推動(dòng)日、英、法國(guó)國(guó)債收益率大幅攀升，且衡量美債波動(dòng)率的MOVE指數(shù)也出現(xiàn)一定的攀升，全球避險(xiǎn)情緒加劇推升金價(jià)。
　　往后看，在政治和貿(mào)易不確定性背景下，對(duì)黃金的多元化配置需求維持較強(qiáng)的水平。不斷升級(jí)的地緣經(jīng)濟(jì)不確定性使得主要國(guó)家通過(guò)增加支出來(lái)推高公共債務(wù)，特別是在國(guó)防領(lǐng)域，且這種債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積重難返，使得市場(chǎng)隨時(shí)為新的信用風(fēng)險(xiǎn)做定價(jià)，進(jìn)而促使金價(jià)易漲難跌。
　　二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：生產(chǎn)端環(huán)比好轉(zhuǎn)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求增加，BDI指數(shù)明顯走強(qiáng)。變化比較大的幾個(gè)方面：1）開(kāi)工率多數(shù)上行，高爐開(kāi)工率再度回升至83.8%，石油瀝青裝置、PTA、輪胎開(kāi)工率環(huán)比上升。2）鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，日均鐵水產(chǎn)量上行，反映補(bǔ)庫(kù)需求釋放。3）9月初商品房成交降溫，但土地溢價(jià)率回升。4）價(jià)格方面，受美聯(lián)儲(chǔ)降息交易催化，工業(yè)金屬與貴金屬價(jià)格仍保持強(qiáng)勢(shì)，油價(jià)回落，BDI指數(shù)大漲，大宗商品需求支撐航運(yùn)市場(chǎng)。
　　三、大類(lèi)資產(chǎn)：截至9月12日，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普漲。海外層面，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加2.7萬(wàn)至26.3萬(wàn)，高于市場(chǎng)預(yù)期，疊加非農(nóng)年度大幅修正，促使當(dāng)下比起通脹溫和回升，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫信號(hào)更為顯著，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已基本確定，利好美股流動(dòng)性的同時(shí)對(duì)港股流動(dòng)性也形成一定的支撐。從匯率來(lái)看，人民幣兌美元保持平穩(wěn)、歐元和日元兌人民幣小幅升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹表現(xiàn)超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、地緣政治擾動(dòng)超預(yù)期。